한상국의 쉬운 중국경제뉴스 해설

이 플랫폼은 매일 쏟아지는 중국 현지 매체의 경제 뉴스를 AI로 엄선하고, 중국에 정통한 전문가가 요약해 쉽지만 깊이 있게 해설합니다.

중국 전문가 한상국은 상하이교통대 국제무역 석사로서 1996년 외무고시 30회로 외교관이 되어 베이징·상하이 등 현지에서 중국 이슈를 심도있게 다뤄왔으며, 정책·시장·산업의 맥락 속에서 중국 경제 뉴스를 설명합니다.

중요 인터넷인프라 第一财经

장정민 박사, 중국 지능 경쟁력 선도 강조

최근 상하이(上海, Shanghai)에서 열린 제1회 해외투자종합서비스전시회(OIF 2026) 기간 중 열린 ‘과통(科通) 로봇 산업 생태 포럼’에서, 전 인텔(英特尔, Intel) 중국연구원 수석과학자이자 상하이교통대학(上海交通大学, SJTU) 첨단통합연구원 수석과학자인 장이민(张益民)은 “중국은 전(全) 산업 사슬과 시장 규모라는 압도적 우위를 바탕으로 글로벌 구현 지능 경쟁에서 선도 위치를 확보하고 있다”고 밝혔습니다. 그는 현재 산업이 기술 성숙도, 윤리·프라이버시, 비용·시장 수용성 등 여러 도전에 직면해 있지만, 특정 과...

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中国机器人从“技术突破”转向“市场爆发”，估值逻辑改变
第一财经
2026-03-29 20:26:59
听新闻
作者：缪琦责编：姚君青
资本市场从追捧技术叙事，更多转向关注真实的场景需求与订单转化。
“当前中国具身智能产业正处于从‘技术突破’向‘市场爆发’的关键转折期。”
原英特尔中国研究院首席科学家、上海交通大学先进集成研究院首席科学家张益民在首届海外投资与综合服务展洽会（OIF 2026，下称“海洽会”）期间举行的科通机器人产业生态论坛上表示，虽然当前整个产业仍然面临技术成熟度、伦理与隐私，以及成本与市场接受度等诸多挑战，但中国凭借全产业链和市场规模优势，正在全球具身智能竞赛中确立领先地位。
产业跃迁：从技术突破到全球竞合
中国国际投资促进会特邀副会长刘晓明在上述生态论坛发表主题演讲时提出，机器人产业正迎来政策、技术、市场三重风口，而中国拥有全球最完整的供应链和最丰富的应用场景。未来发展的关键在于更高水平的创新平台、更高效的出海通道和更紧密的产业生态协同。
刘晓明提出三点建议，比如坚持政策导向，深耕技术创新；强化生态协同，抱团做大做强；坚持全球化步伐，高水平走出去。在全球化的进程中，需打通电商、海外渠道、跨境服务等体系，让中国机器人实现高品质、合规化、品牌化出海，建立全球话语权。
在张益民看来，无需等待通用人工智能完全成熟，在特定任务中解决60%~70%的问题即可实现机器人的应用落地。当前机器人出货以科研为主，未来将向工业、商务服务及家庭养老等多元场景拓展，预计机器人进入家庭养老领域有望在未来3~5年成为现实。
张益民提出具身智能有四大核心方向待突破：具身智能大模型与世界模型研发、端侧实时推理优化、机器人本体升级以及云边端融合及人机协同。他强调，具身智能出海绝非单纯卖产品，需与当地服务体系深度融合，共享售后资源降低企业成本。
海豚投研智能硬件分析师张欣分析称，国内企业凭借技术同源、成本控制及快反优势，在机器人上游零部件领域占据重要地位，但存在“硬件强、软件弱”的现状。未来机遇集中在硬件国产化降本、新兴硬件领域突破、软件大模型攻坚及“出海”四大方向。他建议复制新能源汽车出海路径，但需评估地缘政治、供应链和人力资源风险。
科通集团董事长康敬伟则表示，AI产业遵循“能源—芯片—基础设施—大模型—应用”这“五层蛋糕”理论，具身智能机器人作为AI在物理世界的顶级应用，需打通全产业链。中国机器人企业从诞生起就是国际化的，应利用全球技术与本土产业链优势服务全球市场。
估值重塑：资本追捧“能赚钱”的硬核能力
在产业迈向爆发期的背景下，资本市场的估值逻辑正发生深刻转变，即从追捧技术叙事，更多转向关注真实的场景需求与订单转化。
在上述生态论坛的投融资圆桌中，泽纳铖咨询创始人王嘉薇以一个数据开场：据不完全统计，2026年至今，机器人细分领域已完成超190起融资，金额超200亿元。继2025年创下历史新高后，2026年再创新高几乎没有悬念。
PIX Moving副总裁刘旸提出，行业已从“用未来预期收入估值”转向“以过往稳定收入定价”，资本要求融资资金必须用于产业化落地与订单创造。他强调，城市服务场景因高重复性、结构化特点，正成为具身智能产业化的优质入口，可通过“场景降维”加速技术落地。
乾创资本创始人陈臻表示，早期投资热点集中在本体企业，但上游核心零部件国产化是产业根基，减速器、传感器等环节的技术突破更具长期价值。共熵投资负责人陈智林则提醒称，需警惕高端具身智能机器人的硬件估值泡沫，工业客户尤其注重18个月内成本回收，能走进真实需求场景的企业才具投资价值。
针对不同资本主体的投资偏好，业内普遍认为，美元及科技类基金聚焦触感传感器、仿真力学等前沿技术；产业资本关注可复制的场景落地；政府引导基金则侧重产业落地与就业带动，对数据工厂等项目关注度高。展望未来，离客户越近的环节将拥有越强的定价权，上下游深度协同也将成为必然趋势。投资热点将集中在规模化出货场景、独立数据提供商及产业并购整合，合规能力将成为企业核心竞争力。
璟和律所合伙人许人杰表示，企业融资前更注重精细化架构搭建，跨境架构规划与对赌条款设计更趋严谨，创始人连带责任普遍设置上限。为此，建议企业构建立体知识产权保护体系，提前布局数据合规与AI伦理风险防控。
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文章作者
缪琦

보통 기타 财联社

군허과기, 홍콩 IPO로 '항저우 6소룡' 첫 유니콘 기업 진입

중국 공간 지능(空间智能) 분야의 유니콘 기업 군허과기(群核科技, Manycore Tech Inc.)가 홍콩 증시에 상장하는 ‘항저우(杭州, Hangzhou) 6소룡(杭州六小龙)’ 중 첫 번째 기업이 될 전망입니다. 3월 29일 홍콩거래소(港交所)에 따르면, 군허과기가 상장 심사 후 자료집을 업데이트하며 홍콩 IPO 절차의 최종 단계에 진입했습니다. 회사가 상장에 성공하면 ‘글로벌 공간 지능 첫 상장 기업’이 되며, 동시에 항저우를 기반으로 한 대표 기술 기업 그룹 ‘항저우 6소룡’ 중 가장 먼저 IPO를 완료하는 기업이 됩니다. ...

《科创板日报》3月29日讯（记者黄心怡）
杭州六小龙第一股要来了。
据港交所披露，空间智能独角兽公司Manycore Tech Inc.（下称“群核科技”）更新聆讯后资料集，标志着公司已通过港交所上市聆讯，港股IPO进程迈入最终冲刺阶段。
若顺利完成挂牌，群核科技将成为“全球空间智能第一股”，同时也将是“杭州六小龙”中首家完成IPO的企业。此前，
上交所已受理了宇树科技科创板IPO申请，云深处科技正处于上市辅导阶段。而强脑科技则有报道称以保密形式提交港股IPO申请。
根据聆讯后资料集，群核科技旗下拥有全球最大的空间设计平台酷家乐以及海外版Coohom，和新一代空间智能解决方案SpatialVerse。
2025年，群核科技还推出了Aholo空间智能开放平台，进一步推进AI与物理世界的结合。此外，群核科技2025年还推出了空间语言模型SpatialLM及空间生成模型SpatialGen。
据悉，
群核科技已与智元机器人、银河通用、PICO、禾赛科技、杭叉集团、华策影视、遨森电商等建立战略合作
，支持空间智能在室内设计、电商、具身智能、影视、XR等领域的应用。
数据显示，群核科技的收入由2023年的6.64亿元增至2024年的7.55亿元，并于2025年进一步攀升至8.20亿元，复合年增长率约为11.2%。毛利率同期分别为76.8%、80.9%和82.2%。
2023年至2025年，群核科技分别产生净亏损6.46亿元、5.13亿元和4.28亿元，
预计在2026年仍将亏损。
不过，若以非国际财务报告准则计量，群核科技的盈利状况则有所改善，
2023年、2024年该公司经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）分别为2.42亿元、0.7亿元。
并在2025年实现扭亏为盈，全年经调整净利润为5710万元。
在细分业务收入方面，群核科技AI相关垂直解决方案实现较快增长。其中，2024年公司推出3D AI 设计工具“酷家乐电商棚拍”，以虚拟摄影棚代替传统实地棚拍，该业务2025年营收同比增长123%。
群核科技主要采用订阅模式运营，收入主要来自企业及个人客户订阅软件，其次是向企业客户提供专业服务，约95%或以上的收入来自涉及住宅、办公楼、零售店及商业项目的业务场景。
聆讯后资料集显示，IPO募集所得资金净额将主要用于实施国际扩张策略；增强现有产品的功能并推出新产品及/或功能，以满足现实世界空间和虚拟环境的需求；国内销售及市场推广活动，并提升品牌知名度；投资核心技术和基础设施；以及用作营运资金及一般企业用途。
群核科技由黄晓煌、陈航、朱皓于2011年联合创办。
成立至今，群核科技已获得IDG资本、纪源资本、顺为资本、云启资本、经纬创投、线性资本、Hearst、Pavillion、高瓴创投、Coatue等多家知名机构的投资。
IPO前，董事长黄晓煌通过Wintermatch International Limited持股为15.46%；CEO陈航通过Ineffable International Limited持股为11.04%；CTO朱皓通过Peekaboo International Limited持股为4.22%，员工激励平台Wide Future Group Limited持股为3.67%。
在其他机构股东方面，IDG资本合计持股约12.89%，高瓴资本通过HH SUM-I Holdings Limited持股约12.6，顺为资本通过Shunwei Growth III、Astrend Opportunity III Alpha Limited合计持股约9.75%），纪源资本通过GGV Capital、GGV Capital V Entrepreneurs Fund持股约11.52%，寇图资本通过Coatue 36、Coatue 73合计持股6.75%，淡马锡通过QINGTING INVESTMENTS持股1.25%。

중요 기타 第一财经

중국, 아프리카 최빈국 무역 무관세 확대

이번 뉴스는 중국이 기존 최빈국 중심의 무관세 정책을 확대해 모든 아프리카 수교국으로 적용 범위를 넓히고, 이를 통해 무역 확대뿐 아니라 투자·산업 협력까지 동시에 촉진하려는 전략을 담고 있습니다. 이미 2024년 12월부터 33개 아프리카 최빈국에 대해 100% 품목 무관세를 적용해왔으며, 이번 조치는 이를 전면 확대하는 것입니다. 이에 따라 에티오피아 커피와 같은 아프리카 특산품의 중국 수출이 급증하고 있으며, 실제로 2025년 중국의 에티오피아 수입은 크게 증가한 것으로 나타났습니다. 에티오피아는 연간 약 60만 톤의 커피를 ...

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对非零关税倒计时！非洲咖啡豆加速跑进中国市场，中企出海紧随其后
第一财经
2026-03-29 17:43:31
听新闻
作者：钱小岩责编：潘寅茹
中方将自2026年5月1日起对所有非洲建交国全面实施零关税举措。
在对非实施零关税后，不仅中国市场上的非洲产品会更加琳琅满目，而且还将激发中国企业去非洲出海的动力。
据商务部网站消息，中方将自2026年5月1日起对所有非洲建交国全面实施零关税举措。自2024年12月1日起，中国给予包括33个非洲国家在内的所有同中国建交的最不发达国家100%税目产品零关税待遇，此次为进一步扩容。
在日前于上海举办的首届海外投资与综合服务展洽会“出海非洲新机遇”专题对接活动（以下简称“活动”）上，中国外交部非洲司参赞沈沙表示：“零关税将吸引更多中国企业赴非投资兴业，促进非洲工业化和农业现代化进程，提升非洲资源附加值，助力非洲加快融入国际产业链供应链。”
上海国际问题研究院地区合作室主任祝鸣向第一财经记者表示，中国这一优惠政策体现了对非洲国家的一视同仁，积极主动帮助非洲国家实现发展。相比投资和援助，贸易更具有造血功能，能够起到立竿见影的效果。
咖啡飘香
如今有越来越多的中国消费者能够轻松品尝到埃塞俄比亚咖啡的独特香气和口感。埃塞俄比亚是阿拉比卡咖啡的发源地，是非洲最大阿拉比卡咖啡生产国。作为非洲最不发达国家的一员，埃塞俄比亚已提前享受到输华产品100%税目产品零关税待遇。
海关总署驻上海特派办原副主任谢秋慧在活动上表示，2025年中国从埃塞俄比亚进口激增，这可能得益于咖啡豆等特色产品，零关税政策不仅推动进口总量，还在优化进口品类结构。
他进一步解释道，在零关税政策实施前，非洲最不发达国家的出口主要集中在少数几种初级产品；而在政策实施后，出口商品种类逐渐丰富，非传统出口商品开始崭露头角。谢秋慧还特别提到，中国消费者对非洲特色产品的认知度在提高，催生了新的市场需求。
“零关税使我们的咖啡在中国市场极具竞争力。”埃塞俄比亚最大的咖啡生产和出口企业卡辰什公司执行总裁伊思拉尔·德格此前向媒体表示，自2024年12月以来，公司咖啡产品对中国出口额大幅增加。
零关税政策提升了埃塞俄比亚咖啡的价格竞争力，助力当地咖啡种植户、相关从业者增收致富。“我们计划进一步提高产量，以满足中国市场的更大需求。”德格说。
据新华社报道，埃塞俄比亚咖啡和茶叶管理局副局长沙菲·乌迈尔日前表示，中国市场增长迅速，目前已成为埃塞俄比亚咖啡第四大进口国。“我们非常高兴地看到，越来越多中国消费者、尤其是年轻人爱上喝咖啡。”乌迈尔说，“中国买家直接从埃塞俄比亚进口的咖啡不断增长。”
埃塞俄比亚官方数据显示，该国每年咖啡产量约60万吨，约有500万小规模咖啡种植户，全国超过2500万人从事与咖啡生产、加工和销售相关的工作。
中企出海机遇
在零关税举措的刺激下，不仅更多优质的非洲产品进入中国市场，还有更多中国企业在规划赴非投资兴业。
有企业业务负责人向第一财经记者谈了他的初步想法，既然从非洲出口到中国零关税，那么中国企业完全可以把非洲当作全球生产基地的一部分。在当地采集原材料，利用当地劳动力进行初加工，再出口到中国甚至是欧美的第三国。
沈沙在活动上表示，“零关税举措就是要促进中国对非投资，增强非方产业竞争力。”他解释道，就促进中国扩大对非投资而言，零关税是贸易投资融合促进的综合性举措，将非洲比较优势与中国市场产业链优势联结起来。
不过，对于出海非洲的中国企业也需要对非洲当地的实际情况有所了解。就物流方面而言，上海盈思佳德供应链管理有限公司董事长吕翠峰在活动上表示，中企在非洲供应链上面临三重压力，首先是交通基础设施滞后等造成的结构性压力；其次是非洲国家清关检验烦琐等原因造成的制度性压力；此外还有资源民族主义等造成的安全压力。
出海非洲，机遇与风险并存。但零关税政策的全面实施，正在推动中国企业从传统的“对非贸易”向更深层次的“对非投资、联合生产、技术转移”转型，在这一政策激励下，非洲有望成为中国企业全球产业链中的重要一环。
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文章作者
钱小岩

중요 기타 第一财经

한국 기업, 86억원 규모 조선 계약 체결

“중국 증시에서 최근 특정 기업들의 호재성 발표와 산업 트렌드가 맞물리며 주가가 단기간 급등세를 보이고 있다”라는 기사입니다. 3월 23일 富祥药业(Fuxiang Pharmaceutical)는 ‘3대 주력 사업 동시 성장으로 1분기 순이익이 전년 대비 22배 이상 증가할 것’이라는 예측을 발표했고, 이후 5거래일 연속 상승하며 누적 상승률이 약 40%에 달했습니다. 같은 날 龙蟠科技(Longpan Technology)는 ‘5세대 고압 실리콘 인산철 리튬 양극재의 압축 밀도가 2.704g/cm³에 도달했다’고 발표했으며, 24일부터 ...

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船舶制造+海工装备+国产航母+军工+央企改革！公司签订86亿元船舶建造合同
2026-03-30 21:56:35
李志
近期，3月23日提示《公司三大主业共振，一季报预增超22倍》，富祥药业自24日至今连涨5日，累计涨幅接近40%；3月23日提示《公司发布第五代高压实磷酸铁锂正极材料压实密度达2.704g/cm3》，龙蟠科技自24日至今连续5个交易日上涨，累计最大涨幅接近25%；3月29日提示《公司已间接向多家机器人品牌客户提供CMOS图像传感器》，思特威30日低开高走收涨2.56%，日内振幅接近6%。

①充电桩+高压快充/液冷超充+虚拟电厂+储能+智能电网！公司推出10kV/4MW一体化全矩阵超充站及110kV/100MW数字化超充站；②船舶制造+海工装备+国产航母+军工+央企改革！公司签订80亿元至90亿元船舶建造合同；③PCB+光模块+汽车电子+5G/6G+CPO+卫星通信！公司是全球第一大汽车PCB供应商，1.6T光模块PCB已开始出货。
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보통 기타 界面新闻

EVE Energy 매출 역대 최대 614.7억 위안 기록

3월 27일 발표된 실적에 따르면 EVE Energy는 2025년 매출 614.7억 위안으로 전년 대비 26.44% 증가했고, 순이익은 41.34억 위안으로 1.44% 증가하며 역대 최대 실적을 기록했습니다. 총자산은 1255억 위안으로 24% 증가했으며, 부채비율은 64.18%로 상승했습니다. 중국 주요 배터리 기업 중에서는 CATL에 이어 매출과 순이익 규모가 두 번째로 큰 수준입니다. 사업 구조를 보면 소비자용 배터리(18.02%), 전기차용 동력 배터리(42.07%), 에너지저장용 배터리(39.76%)로 구성되어 있으며, 특...

界面新闻记者 | 高菁
亿纬锂能(300014.SZ)营收、净利润均创历史新高。
3月27日晚间，亿纬锂能公布财报显示，2025年，该公司实现营业收入614.7亿元，同比增长26.44%；净利润为41.34亿元，同比增长1.44%。
截至去年年底，亿纬锂能总资产为1255.42亿元，比上年度末增加24.43%。合计负债达805.71亿元，负债率约为64.18%，同比提高了4.82个百分点，货币资金约85.02亿元。
据界面新闻不完全统计，在目前已披露年报的主要锂电池上市公司中，亿纬锂能的营收、净利润仅次于宁德时代(300750.SZ)。
制图：高菁
不过，亿纬锂能的净利润同比增长率显著低于其他四家企业，几乎原地踏步。
亿纬锂能主要业务板块包括消费电池、动力电池和储能电池。去年，三者分别为亿纬锂能贡献的营收占比分别为18.02%、42.07%、39.76%，后两者为该公司最主要的收入来源。
2025年，受全球政策波动、技术迭代等因素影响，锂电池尤其是储能电池需求旺盛，业内甚至出现“缺芯潮”现象。
在此背景下，亿纬锂能去年的电池产品出货量均呈现不同程度的增长。其中，动力电池出货50.15 GWh，同比增长65.56%；储能电池出货71.05 GWh，同比增长40.84%。
截至2025年年底，亿纬锂能合同负债达14.9亿元，较年初增长了305.85%。合同负债是企业在新收入准则下，因已收或应收客户对价而承担的向客户转让商品或服务的义务。
合同负债的大幅增长，意味着亿纬锂能电池产品下游需求旺盛，订单激增。
据EVTank统计，2025年，亿纬锂能储能电池出货量位居全球第二。同期，韩国研究机构SNE Research数据显示，亿纬锂能动力电池装车量位居全球第八位，排名较去年同期上升了一位。
电池越卖越多，市场份额越做越大，净利润却没有跟上增长势头。这或与亿纬锂能下滑的毛利率有关。
2025年，亿纬锂能毛利率为16.17%，同比下滑1.24个百分点。在前文统计的几家锂电企业中，仅亿纬锂能一家去年的毛利率出现了下滑。
制图：高菁
分业务看，2023-2025年，亿纬锂能动力电池业务板块的毛利率逐年增长。
与之形成对比的是，储能电池业务的毛利率却在逐年下滑，已由2023年的17%，下滑至去年的12.3%。
制图：高菁
对此，亿纬锂能此前在港股招股书中表示，储能电池毛利的下滑主要由于其为提高行业竞争力而进行策略性价格调整。
当瑞浦兰钧(
00666.HK)
等排名更为落后的二、三线锂电池厂商开始喊出“坚决不卷低价”的口号时，作为二线头部锂电厂商的亿纬锂能却主动采取“以价换量”策略。
该策略为亿纬锂能赢得了市场份额，但也蚕食了该公司的利润。
当前锂电池行业迎来了一波行业需求热潮，但不可否认的事实是，行业内产能过剩问题仍未得到彻底性解决。
彭博新能源财经去年发布报告指出，在中国，目前固定式储能电芯年产能估计为557 GWh，约为该领域全球需求的两倍。
在此行业背景下，为稳固自身份额，企业被迫卷入低价竞争。
宁德时代董事长曾毓群
曾在世界储能大会上提出，储能行业面临价格竞争激烈的挑战。
他指出，近三年，储能系统价格下降了约八成，只剩下原来的两成
。部分
集采项目的中标价格
甚至跌破成本线
，为行业埋下质量和安全隐患。
即便如此，亿纬锂能并没有停止扩产步伐。
在发布年报的同时，亿纬锂能还披露了一项新的产能扩建计划。该公司计划投资约60亿元在惠州仲恺高新区建设60 GWh储能(动力)电池生产制造项目。
亿纬锂能表示，本次合作有利于各方充分发挥各自的资源和优势，更好抓住储能动力电池的市场机遇。
亿纬锂能还在年报中引用行业研报指出，2026年及以后，全球储能行业将迎来高速增长期，在碳中和与新能源高渗透驱动下，装机规模持续攀升，技术路线多元发展，长时储能加速落地，应用场景不断拓宽，行业迈入万亿级市场的长期高景气周期。
基于此，亿纬锂能规划新增约260 GWh大铁锂产能，计划在广东省、湖北省、江苏省、福建省、浙江省等地进行考察，结合市场需求逐步落地。大铁锂是亿纬锂能对磷酸铁锂方形电池的简称，主要针对储能电池市场。
截至目前，亿纬锂能在全球共拥有11个生产基地，境内
形成了惠州、湖北、江苏、四川、云南、浙江等产能布局
，境外则
已在马来西亚建成电池生产基地，并
正
推进匈牙利工厂项目的建设
。
其中，匈牙利工厂定位于动力电池生产，预计2026年投产。马来西亚工厂制造的是消费类和储能电池。
目前，亿纬锂能还在进行港股IPO进程。根据招股书，该公司拟募资将主要用于为其匈牙利生产基地的持续建设提供部分资金支持，以及营运资金和一半企业用途。
亿纬锂能称，二次上市将进一步提高其资本实力和综合竞争力，提升国际化品牌形象，满足国际业务发展需要，深入推进全球化战略。
去年，亿纬锂能海外市场占其收入的比重约为23.56%
。
截至3月30日收盘，亿纬锂能股价报收69.09元，下跌4.57%，总市值1433.01亿元。

중요 반도체산업군 第一财经

중국 공모펀드, 노후 목표 FOF 청산 가속화

중국 공모펀드 시장에서 养老目标FOF(노후 목표 FOF)가 올해 들어 집중 청산 물결을 맞고 있습니다. Wind 데이터에 따르면, 3월 29일까지 올해에만 11개养老FOF가 청산을 마쳤으며(청산 종료일 기준, 초기 펀드만 통계), 이는 중우(中欧), 화안(华安), 공상은신(工银瑞信) 등 6개 공모펀드 회사와 관련이 있습니다. 이 숫자는 이미 지난해 전체 14개에 근접할 정도로 청산 속도가 크게 빨라졌습니다. 대부분 2022~2023년에 설립된 제품으로, 설립 만 3년 시점에 규모가 2억 위안 미만으로 떨어지면서 계약 종료 조항이 발...

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年内11只清盘，这些养老FOF先“退休”了
第一财经
2026-03-29 20:38:13
听新闻
作者：齐琦责编：黄向东
由于机构持有占比过高，一旦资金“清仓”，养老FOF只能清盘。
养老FOF迎来一轮集中清算。
Wind数据显示，截至3月29日，年内已有11只养老FOF清盘（以清算结束日计，仅统计初始基金），涉及中欧、华安、工银瑞信等6家公募基金机构。这一数字已接近去年全年的14只，清盘节奏显著加快。
一位公募人士告诉第一财经记者，从养老FOF持有人结构看，机构投资者持有比例普遍较高，部分产品机构资金占比超过90%。一旦机构资金集中赎回，产品规模迅速跌破清盘线，清盘便成为必然结局。
清盘节奏加快
具体看来，年内不到3个月时间清算结束的养老FOF产品已达11只，相较2024～2025年全年的12只、14只，清盘节奏明显加快。
“长不大”依旧是养老FOF产品发展的主要问题，这些产品集中成立于2022年至2023年期间，清盘原因均为成立满三年时规模不足2亿元触发合同终止条款。
具体看来，最近一批正式“退休”的养老FOF，是英大基金的3只产品，分别为英大延福养老2035三年持有、英大延福养老2055三年持有、英大延福养老2060三年持有，均于3月2日开始清算，3月11日清算结束。截至2026年2月27日最后一次披露净值日，上述三只FOF成立以来累计收益率分别为10.37%、4.9%、15.25%。
年内“退休”3只养老FOF的还有中欧基金，其中，中欧预见养老目标2045三年持有A、中欧预见平衡养老三年持有A分别于2026年1月2日开始清算、中欧预见养老2055五年持有A于2025年年底开始清算，这3只产品存续期间，均由基金经理邓达一人管理。
2025年三季度末，邓达首次跻身百亿基金经理阵营，也是此次被统计的11只养老FOF产品中唯一的百亿基金经理。
此外，华安养老目标2050五年持有以及华安养老目标2035三年持有，均于今年1月相继清盘，由基金经理何移直一人独管。
机构资金成“双刃剑”
由于机构持有占比过高，一旦资金“清仓”，养老FOF只能面临清盘结局。
例如，华安养老目标2050五年持有、华安养老目标2035三年持有两只FOF自成立以来，机构持有比例持续约99%；在基金存续期，工银积极养老目标五年持有、鹏华养老2040五年持有的机构持有比例分别为95%、67%；另外，中加安瑞积极养老五年持有在2024年、2025年上半年时，机构持有比例均超58%，在2023年全年至2024年上半年，机构持有比例均超70%。
值得一提的是，养老目标FOF产品在设计之初普遍以机构资金作为“种子资金”撬动发行，这一模式在产品成立初期起到了重要的支持作用，但也为后续清盘埋下隐患。
“机构资金追求稳定的投资回报和流动性管理，一旦产品业绩表现不及预期，或机构自身资产配置方向调整，容易出现集中赎回。”上海一家私募的投资负责人对第一财经记者称，“对于规模本就偏小的产品而言，机构资金撤出往往是‘压垮骆驼的最后一根稻草’。”
业内人士认为，养老目标FOF的集中清盘并不意味着这一产品类型的失败，而是行业生态自我优化的体现。随着个人养老金制度全面推开，养老目标FOF作为养老第三支柱的重要配置工具，长期发展空间依然广阔。
“清盘机制有助于淘汰缺乏市场竞争力的产品，让资源向具备持续管理能力和品牌影响力的管理人集中。”上述投资负责人认为，未来养老FOF的发展将更加注重投资者陪伴和长期业绩积累，单纯依赖机构资金‘撑规模’的模式难以为继。
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文章作者
齐琦

중요 반도체산업군 第一财经

중국 주요 증권사 영업익 전환 성공

중국 증권사 업계에서 2025년 실적이 대체로 호조를 보이며, 시장 거래 활성화가 주요 동력이 됐습니다. 중국증권업협회에 따르면, 150개 증권사가 2025년에 올린 총 영업수익은 5,411.71억 위안으로 전년 대비 19.95% 증가했으며, 순이익은 2,194.39억 위안으로 31.20% 늘었습니다. 이미 17개 상장 증권사가 2025년 연차보고서를 공시했는데, 단 한 곳만 매출이 줄었을 뿐 모든 증권사가 순이익에서 전년 대비 성장을 기록했습니다. 특히 3월 27일 하루에만 9개 증권사가 실적을 발표했으며, 그중 국련민생(国联民生...

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交投活跃推升券商业绩，营收五强占据行业超四成净利
第一财经
2026-03-29 19:11:21
听新闻
作者：黄思瑜责编：石尚惠
已有17家上市券商披露了2025年年报，仅1家券商营收下滑，所有券商净利均同比增长。
上市券商年报进入密集披露期，目前已有17家券商披露了2025年年报，仅1家券商营收下滑，所有券商净利均同比增长。
仅3月27日一晚便有9家券商披露了2025年成绩单，国联民生（601456.SH）营收和净利同比增幅均位居首位，分别为185.99%、405.49%。整体看业绩规模，9家券商营收超过百亿元、4家券商归母净利润超过百亿元，其中，中信证券（600030.SH）稳坐“一哥”之位，国泰海通（601211.SH）凭借整合效应业绩规模位居第二，招商证券（600999.SH）营收和净利均位居第三。
同日，中国证券业协会发布证券公司2025年度未经审计的经营数据，150家证券公司去年实现营业收入5411.71亿元，实现净利2194.39亿元。相较2024年度经营数据，营收和净利分别同比增长19.95%、31.20%。
券商业绩向好的背后，多重利好因素叠加，经纪、投资业务成为业绩增长的主要驱动力。一方面，2025年A股市场交投活跃，带动经纪、两融业务大幅改善。另一方面，行业并购整合纵深推进，国泰海通、国联民生等通过合并实现规模效应，增厚业绩；同时，IPO、再融资规模提升，为券商投行业务带来增量空间。
净利润普涨，行业头部格局稳固
从已披露的2025年年报数据来看，行业头部格局清晰，集中度持续走高，中小券商业绩弹性较大。
9家营收过百亿元的券商中，中信证券以748.54亿元的营业收入位居行业之首；国泰海通则披露了国泰君安和海通证券合并后的首份年报，2025年实现营业收入631.07亿元，位居行业第二。
招商证券、申万宏源（000166.SZ）、中信建投（601066.SH）2025年营收均超过200亿元，分别为249.72亿元、242.56亿元、233.22亿元。
东方财富（300059.SZ）（注：口径为包含天天基金业务收入的营业总收入）、东方证券（600958.SH）、兴业证券（601377.SH）、光大证券（601788.SH）的营收均在100亿元～170亿元之间，分别为160.68亿元、153.58亿元、118.41亿元、108.52亿元。
归母净利润方面，4家券商斩获超过百亿元的成绩，中信证券、国泰海通、招商证券仍旧依次位居前三，归母净利润分别为300.76亿元、278.09亿元、123.50亿元。东方财富则以120.85亿元归母净利润规模，跻身行业第四。
以此来看，营收规模位居前五的券商营收合计达到2105.11亿元，归母净利润合计达到891.81亿元。而根据中国证券业协会披露的2025年经营数据计算，前五家券商的营收占到150家券商总营收的38.90%，归母净利润占比为40.64%。以此来看，行业马太效应持续加剧，头部券商在行业竞争中更具优势。
相较而言，中小券商的业绩弹性较大。国联民生在重组整合后的首个完整年度交出了亮眼答卷，2025年实现营业收入76.73亿元，同比增长185.99%；归母净利润达20.09亿元，同比增长405.49%。在当前已披露2025年报的券商中，营收和净利的同比增幅均居首位。总资产、归母净资产分别达2032.18亿元、524.90亿元，也创下该公司历史新高。
同是整合后的国泰海通，业绩同比增幅也较为亮眼，营收和归母净利润的同比增幅分别为87.4%、113.52%。
湘财股份（600095.SH）虽营收同比下降31.62%，但归母净利润同比大增325.15%，这样的增幅在已披露年报的券商中位居第二。
此外，中原证券（601375.SH）、申万宏源归母净利润增幅均超80%，营收同比增幅分别为40.97%、30.29%。国海证券（000750.SZ）、华鑫股份（600621.SH）、东方证券、红塔证券（601236.SH）的归母净利润同比增幅也均在50%以上。
经纪、投资业务成业绩增长引擎
从业务结构来看，经纪业务与投资业务成为2025年券商业绩增长的核心驱动力，这与全年资本市场交投活跃、权益行情回暖相关。
2025年，中国资本市场活跃度稳步提升，主要股指表现良好。A股上市公司总市值突破百万亿元，日均成交量和成交额同比提升，上证指数全年上涨18.41%，深证成指、创业板指分别上涨29.87%和49.57%。港股市场走势向好，恒生指数全年上涨27.8%，恒生科技指数上涨23.5%，港股IPO数量和融资规模同比大幅增长。
证券行业依托市场红利实现业绩增长，头部券商引领发展、中小券商差异化突围的格局进一步明晰。中资券商加速香港业务布局，加快推进国际化战略。
根据中国证券业协会披露的经营数据，2025年度，证券公司各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）1637.96亿元、证券承销与保荐业务净收入337.11亿元、财务顾问业务净收入57.84亿元、投资咨询业务净收入76.94亿元、资产管理业务净收入238.87亿元、利息净收入646.87亿元、证券投资收益（含公允价值变动）1853.24亿元。
年报数据也显示，中信证券的证券投资业务和经纪业务收入合计占全部营收的六成以上。其中，经纪业务实现收入207.87亿元，同比增长25.55%；证券投资业务实现收入276.05亿元，同比增长14.83%。
国泰海通的经纪业务手续费净收入为151.38亿元，同比增长93.01%，主要系股基交易量同比增加，以及吸收合并海通证券使得代理买卖证券业务规模扩大，经纪业务收入增加；投资收益同比增加136.80亿元，达到267亿元，增幅为105.07%，主要系交易性金融工具投资收益增加。
业绩大幅增长的国联民生，经纪及财富管理业务、证券投资业务的同比增幅也较大。该公司所有业务中，证券投资业务同比增幅最大，达到858.34%，2025年该业务收入为20.84亿元；经纪及财富管理业务的同比增幅位居第二，为180.31%，这项收入为27.53亿元。
经纪、信用、投顾等财富管理及自营业务业绩增长显著，也是湘财证券净利大幅增长的原因之一。根据2025年年报，该公司经纪业务收入10.57亿元，同比增长37.33%，主要系客户交易量增加所致；公募基金管理业务收入0.38亿元，同比增长89.22%，主要系子公司湘财基金手续费及佣金净收入和其他收益增加所致。
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文章作者
黄思瑜

중요 소프트웨어·서비스군 第一财经

첫 번째 대 모델 매출 724억 원 전망

“중국 인공지능 대모델 기업 Zhipu(智谱, 2513.HK)가 상장 후 첫 연간 실적을 발표하며 매출은 급증했지만 적자는 확대되는 모습을 보였다”라는 기사입니다. 2025년 Zhipu의 총 영업수익은 7.24억 위안으로 전년 대비 131.9% 증가했으나, 연간 손실은 47.18억 위안으로 59.5% 확대되었습니다. 조정 후 순손실도 31.82억 위안으로 29.1% 늘었습니다. 매출 구조를 보면 ▲기업용 범용 대모델 3.657억 위안 ▲개방형 플랫폼 및 API 1.904억 위안 ▲기업용 인공지능 에이전트 1.657억 위안 ▲기술 서...

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大模型第一股首份成绩单，智谱高层回应Token量价齐升可持续性
第一财经
2026-03-31 21:59:26
听新闻
作者：吕倩责编：刘佳
未来大模型标准化API能力将规模化放量。
3月31日，“大模型第一股”智谱（2513.HK）发布上市后首份年度业绩公告。
财报显示，智谱2025年总营业收入7.24亿元，同比增长131.9%；年内亏损47.18亿元，同比扩大59.5%；经调整年内净亏损31.82亿元，同比扩大29.1%。毛利同比增长68.7%至2.97亿元，毛利率从56.3%降至41.0%，主要由于云端占比提升拉低整体。
具体业务分类上，智谱业务按收入由高到低，分别为营收3.657亿元的企业级通用大模型，收入1.904亿元的开放平台及API，收入1.657亿元的企业级智能体，以及收入0.254亿元的技术服务及其他。
从业绩表现来看，智谱2025年全年云端与企业级智能体收入大幅增加，涨幅分别为292.6%与248.8%，云端毛利率从3.3%提升至18.9%，高于行业平均水平，验证了MaaS（模型即服务）与Agent商业化路径。
但同时，财务数据显示，智谱亏损持续扩大，盈利周期拉长，反映大模型行业成本高企、短期难以扭亏的现状。云端业务的扩大使得低毛利业务拖累整体毛利率。虽然公司看好API等云端业务发展趋势，但本地化部署收入仍占73.7%。
财报电话会上，智谱CEO张鹏表示，智谱2025年开放平台及API业务ARR（年度经常性收入）增长60倍，在行业中拥有定价权。2026年，公司将继续沿着“中国的Anthropic”这条商业路径发展。API的收入表现是一个结构性的、长期的趋势起点，行业需要一个简洁、经济的商业模式。
张鹏认为AI的能力已从可用、可玩，走向真正解决越来越复杂和重要问题，使Token的API调用和消耗真正转化为经济价值。此外，OpenClaw等新应用形态的诞生，以及设备级原生智能的预期，使得未来API和Token的消耗会呈现指数级增长。
投资人对Token经济模式的可持续性仍有疑虑，投资人电话会上，智谱董事长刘德兵回应称，未来Token将走向分层：简单对话与轻量任务的低阶Token将走向低价、免费的广告模式。高复杂度、高可靠性、具备生产力能力的高阶Token将具备持续定价权，客户群体主要关注ROI（投入回报比）而非单价。
OpenClaw的热度带动大模型厂商与云厂商先后提价，行业进入Token“量价提升”阶段，但行业也有声音关于“OpenClaw是长期趋势还是阶段性繁荣？”对此，刘德兵表示，量价齐升是可持续的，是由模型能力提升与用户需求侧变化共同驱动的。智谱API已累计提价83%，但Token消耗、用户增长仍保持高速。
刘德兵预估，未来2-3年行业发展核心将是标准化API能力规模化放量，云端大模型成本将持续下降，智能输出将逐渐向云端集中。
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文章作者
吕倩

중요 반도체산업군 界面新闻

중국 공모펀드, 29곳 규제 조치로 경고·정지

중국 공모펀드(公募基金) 업계에서 2025년 규제 처벌 현황이 펀드 연차보고서를 통해 대거 공개되면서, 합법·내부통제와 투자 운용 분야의 문제가 집중 조명되고 있습니다. 2025년 한 해 동안 최소 29개 공모펀드 회사가 증권감독관리위원회(证监会)와 지방 증감국으로부터 경고장, 시정명령, 일부 업무 정지 등 행정 규제 조치를 받았으며, 일부 회사는 제품 등록 신청이 일시 정지되는 등 보다 강도 높은 처벌을 받았습니다. 특히 올해 연차보고서부터 규제 기관의 요구로 조사·처벌 내역이 훨씬 상세하게 공개됐는데, 이는 2022년부터 강화된...

界面新闻记者 |
韩理
随着2025年基金年报陆续披露，基金公司当年受到监管处罚的情况逐步曝光。
据界面新闻记者不完全统计，2025年全年，至少有29家公募收到来自监管部门出具的警示函、责令改正等行政监管措施，部分公募还面临暂停产品注册或业务申请的处罚。
界面新闻注意到，相较于过去的年报，各家基金公司在2025年年报中披露的调查或处罚情况更为详细。对于新增部分明细的原因，多位公募业内人士告诉界面新闻记者，是源于监管的要求。
来源：基金年报、界面新闻整理编制
界面新闻记者翻阅了证监会发布的《公开募集证券投资基金信息披露内容与格式准则第2号—定期报告的内容与格式》，其中的第33条显示，年度报告和中期报告应当简要披露报告期内发生的以下重大事件，包括基金管理人、托管人及相关从业人员受调查或者处罚等情况。同时在基金业协会的网站上，也发布了基金信批的具体模板。
来源：中国基金业协会
在受到具体措施类型中，模板显示需要根据措施大类填写具体措施类型：如，行政处罚包括警告、通报批评、罚款、没收违法所得等；行政监管措施包括责令改正、监管谈话、出具警示函、暂停部分或者全部业务等。
此前对于相关处罚，各家基金公司在披露时是如何处理的？
界面新闻记者注意到，在2022年之前，由于监管对基金公司披露相关并没有作出明确的要求，因此各家基金公司在披露时，有的公司会一笔带过，有的则会简单描述。
“之前在实际落地中没有那么明确，尤其是具体要怎么披露，是否需要披露到个人，都没有明确要求。”一位公募基金合规人士表示。
上述人士还表示，从基金公司角度，也尽量希望避免监管的处罚被投资者知晓，以防发生基金被大规模赎回的情况。
但是2022年8月，基金业协会发布了“证券投资基金信息披露XBRL模板第3号《年度和中期报告》（2022年08月26日）”，并在其中明确了披露格式。此后，基金年报中的稽查和处罚情况随之明确。
而在2026年的最新版本中，基金业协会的模板又一次“升级”。不仅需要明确受到调查或处罚措施的大类，对具体受到的处罚措施也更加细化，同时还需要列明受到处罚的依据。
不过在实际披露中，仍有“可操作空间”。以博时基金为例，显示为
合规内控被深圳证监局责令改正、暂停部分业务，却没有明确暂停的哪部分业务，以及暂停时长。
根据界面新闻统计，2025年，有29家基金公司受到了监管部门的调查或处罚。多家
头部基金公司均榜上有名，监管措施涵盖行政监管措施与行政处罚，处罚形式包括出具警示函、责令改正、暂停业务甚至罚款。
从处罚类型看，“合规内控”与“投资运作”成为问题高发区。甚至有部分公司因问题严重，被暂停固定收益类公募基金产品注册申请3个月。
海富通基金
和创金合信均因私募资管产品被处罚。海富通
因私募资管业务投资管理不规范等问题，被上海证监局采取出具警示函的行政监管措施
；创金合信因投资运作、销售管理等方面存在部分内部控制制度不完善或执行不到位的情况，公司被要求责令改正并暂停新增私募资管产品备案3个月。
值得注意的是，部分公司问题呈现多维度交织。例如，富国基金在公司治理、合规内控、投资运作、人员管理等多个环节均存在漏洞，同时涉及销售与财务管理。
此外，行政处罚案例亦不容忽视。宏利基金因违反外汇登记管理规定被警告并罚款，方正富邦基金则因未按规定代扣代缴个人所得税被追缴税款及罚款，显示监管已不仅局限于投资业务层面，更延伸至公司基础合规与税务管理。
有业内人士表示，
这一次年报
集中披露的监管措施，反映出
监管部门对基金行业从严治理的
态度
。无论是头部机构还是中小基金公司，均需在合规建设、人员管理、风险控制等方面持续加码。行业正进入“强监管、严问责”的新阶段，未来唯有夯实内控根基，方能在日益激烈的市场竞争中行稳致远。

중요 기타 第一财经

베이징 증권시장에서 '금융'과 '알고리즘' 등 2대 주가가 상승세

중국 증시에서 혁신 신약과 AI 컴퓨팅 파워 관련 종목이 강세를 보이는 반면, 전통 에너지인 메탄올 관련주는 약세를 나타내며 산업별 자금 이동이 뚜렷해지고 있다는 점이 이번 뉴스의 핵심입니다. 보도에 따르면 혁신 신약 분야에서는 광성탕(广生堂), 루이지의약(睿智医药), 이백제약(益佰制药), 베이다의약(北大医药) 등 다수 종목이 상한가를 기록했고, 아이디약업(艾迪药业), 이팡바이오(益方生物-U) 등도 큰 폭으로 상승했습니다. 이는 중국 정부의 바이오 산업 육성 정책과 함께 신약 승인 가속, 기술 이전 확대 기대감이 반영된 결과로 해석...

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[ 龙虎牛熊 ]
掘金板块牛熊：年报落地再度引燃涨停潮创新药板块迎来止跌企稳良机？
第一财经
2026-04-01 12:46:25
龙虎牛熊
【每日早盘观察】① 牛榜 - 创新药板块持续上涨，广生堂、睿智医药、益佰制药、北大医药、润都股份等多股涨停，艾迪药业、益方生物-U涨幅居前。创新药凭什么创新高？ ② 牛榜 - 算力板块走高，其中算力租赁板块持续上扬，佳力图、奥瑞德、美利云、协鑫能科等多股涨停，宏景科技一度涨超19%，亿田智能、东方国信、恒润股份、优刻得-W、首都在线等跟涨。算力哪一细分方向可重点关注？算力龙头业绩表现如何？ ③ 异动 - 高铁概念股冲高回落，孚日股份、圣阳股份涨停，永杰新材、朗进科技、法拉电子等领涨。高铁概念这波行情是短期震荡还是“熄火”了？ ④ 熊榜 - 甲醇概念股逆势走低，其中云煤能源、陕西黑猫、金牛化工、赤天化等领跌。甲醇概念股下跌，市场在担心什么？如何规避风险？
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