한상국의 쉬운 중국경제뉴스 해설

财联社4月12日讯（记者 陆婷婷）
4月以来，受下游需求攀升及原材料价格上涨影响，建滔积层板（01888.HK）等覆铜板（CCL）企业陆续启动新一轮涨价。
财联社记者注意到，AI驱动下高端CCL持续迭代，目前产业链正围绕高等级覆铜板密集布局相关项目。分析人士认为，Q3将进入传统旺季，叠加AI算力需求提速，覆铜板价格涨势有望延续，但未来随着新增产能释放，涨幅将收窄。
覆铜板掀涨价潮
根据上市公司近期披露的2025年业绩报告，多家覆铜板上市公司归母净利润报喜。其中，华正新材（603186.SH）同比扭亏为盈，生益科技（600183.SH）同比增长91.76%，金安国纪（002636.SZ）预计同比增长655.53%-871.40%，南亚新材（688519.SH）同比增长377.60%。覆铜板销量及售价上行、高附加值产品占比提升成为各家业绩增长的核心驱动力。
问及去年业绩增长的原因，南亚新材证券部工作人员对财联社记者表示，主要是产品结构转型，高端产品的利润和量都有相应起色。
近年来，AI服务器等应用的加速渗透令高端PCB需求激增，驱动上游基材CCL量价齐升。
部分覆铜板厂商调价动作贯穿去年全年。西部证券研报指出，自2025年12月起，建滔、南亚新材等主流厂商密集发布调价函，覆铜板价格单周最大涨幅达10%-20%。
进入2026年涨价并未有降温迹象，国际巨头率先宣布提价。
据媒体报道，继日本半导体材料巨头Resonac宣布将铜箔基板及黏合胶片售价上调30%以上之后，三菱瓦斯化学也宣布4月1日起对覆铜板、铜箔树脂片等全系列高端PCB材料涨价30%。建滔近日亦发布涨价通知表示：近期化工产品暴涨且供应紧张，导致覆铜板成本急剧上升，故将所有板料、PP（半固化片）价格上调10%。
就是否跟涨问题，一位A股覆铜板公司相关负责人向财联社记者坦言，“肯定会涨，但涨幅不一定是10%。可能低端的产品涨幅高一些，而高端产品因为本来利润就很高，调幅就会视与客户的合作关系进行相应调整，最终还是要转嫁成本。”
南亚新材证券部人士对以投资者身份致电的财联社记者表示，调价是有过程的，公司会根据原材料价格、市场信息及合作进度等情况灵活应对；华正新材人士同样表示，公司是根据客户、订单、产品的情况去动态调整价格，不是一概而论。
金安国纪证券部工作人员则表示，公司产品价格一直是随行就市，根据行业趋势、原材料情况、市场行情、自身产能产量等随时调整。“大家如果都调了，我们也是一样的。”
“当前覆铜板涨价主因在于铜箔、树脂、电子布等原材料成本上行，此外，AI服务器高频需求也带动高速板材需求爆发。”艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅告诉财联社记者，目前涨价具备足够大的供需支撑，3-5年内随着新增产能逐步释放，涨价幅度将趋于收敛。
A股厂商竞相布局高端CCL
高阶CCL通常是面对高速、高频应用研发的先进覆铜板材料，具备低介电常数、超低介质损耗因子、高耐热性等特性，常采用低损耗树脂与高模量玻璃纤维布，适用于AI服务器、5G/6G基站、车载雷达和卫星通信等对信号完整性和散热要求极高的场景。
根据台光电去年10月法人说明会的数据，2024-2027年高端CCL市场预计将以40%的CAGR加速发展，增速高于2018-2021年21%的CAGR。
为紧抓景气周期红利，多家上市公司实施再融资事项，资金主要投向于高阶CCL。据了解，高端CCL根据信号传输性能可分为M7/M8/M9等不同规格，市场主流厂商竞相布局此类产品。
有业内人士向财联社记者表示，“因为技术在不停的迭代，作为生产厂家，我们现有的工业生产线，以及未来的投入，都要往这个方向去布局。”
其中，华正新材近期披露定增预案，拟募集资金不超过12亿元，用于建设年产1200万张高等级覆铜板项目等；金安国纪拟定增募资不超过13亿元，用于建设年产4000万平方米高等级覆铜板项目和研发中心建设项目，重点布局高频高速覆铜板、耐高温特种覆铜板、高Tg覆铜板及无卤无铅FR-4等高性能、特殊性能产品线，同步配置部分产能用于通用型FR-4覆铜板生产。
在高速覆铜板这一赛道，南亚新材进度较快，其M6-M8产品已批量应用于国内头部算力客户，M9层级处于NPI项目导入阶段，M10等级产品目前处在海外核心算力终端认证过程中；超声电子（000823.SZ）方面1月份称，公司M6到M10覆铜板尚在研发中，未形成批量生产。
厂商扎堆布局高阶CCL引发市场人士对新一轮内卷式竞争的担忧。
在张毅看来，高端产品毛利高，国产替代空间大，是行业厂商借此跳出低端同质化竞争的重要契机。因技术壁垒较高，短期不易出现恶性竞争，具备技术、供应链及客户优势的企业无需过度担忧。但中长期来看，需警惕大量企业及资本扎堆同类产品带来的结构性过剩与低价竞争风险。

财联社4月12日讯（记者 付静）
“早期的AI玩具互动就是完全依赖大模型进行简单‘套壳’，对话问答机制就像我们日常使用大模型应用一样，缺少完整的场景工作流。未来一两年‘套壳’问题会得到解决，一些厂商已经在做改变和调整。”刚刚落幕的第38届国际玩具及潮玩（深圳）展览会上，实丰文化（002862.SZ）研发总监兰剑在接受财联社记者采访时表示。
近年来AI玩具火热，常常作为新AI硬件品类出现在越来越多的科技展会上。一位于今年初参加了“全球科技风向标”CES展会的AI研发人士告诉财联社记者，相比传统硬件，AI玩具等热门品类的体验如今已体现出“质的差别”。对于AI玩具这一千亿赛道而言，智能体能力的注入是实现“质的差别”的关键。
智能体带来“质的差别”
“AI玩具本质上可能偏向于是一种电子产品。如果不能对用户产生价值，或者不能解决家长的焦虑、满足孩子寓教于乐或陪伴的需求，那它只是一个短期产品。厂商一定会在AI技术能力上面不断迭代，主要目的就是留住用户、陪伴用户成长。”兰剑表示。
他认为，AI玩具发展迎来质变，是用户真实需求洞察、大模型技术下沉、智能硬件成本下降的共同结果，AI玩具不再是简单的 “硬件+语音” 组合，而是真正能实现情感交互、场景适配的智能伙伴，这也是其与传统硬件体验的核心差异。
财联社记者从实丰文化方面获悉，公司自研的SF-Hola智能体在此次展会上首次亮相。SF-Hola智能体基于Multi-Agent架构（多智能体架构）打造，实现多模块协同工作，让AI玩具能自主响应复杂场景需求，是专为AI玩具场景定制的智能交互解决方案，结合AIGC技术实现个性化共创内容（如定制故事、歌曲、漫画、漫剧）生成，旨在摆脱现有AI玩具“大模型套壳”的局限。
SF-Hola智能体页面 图片来源：受访者供图
兰剑介绍，相比基础问答大模型，智能体的价值就在于可以解决具体的场景问题。Multi-Agent架构中，不同智能体对应着记忆系统、性格系统、画像系统，产品更加拟人化，更偏向于解决一些实际场景需求，摆脱了传统“套壳”的逻辑。
他还特别向财联社记者强调了安全相关问题，“我们的智能体与‘龙虾’模式不同，不会执行具体的操作接管。智能体在玩具中，本质上更偏向于孩子的沟通入口，不存在可操作的文件权限。针对所有用户数据，我们均采用加密存储，后台无法查看用户隐私内容。”
据悉，SF-Hola智能体将内容审核、隐私保护、硬件安全深度融合，实现从数据采集、处理到内容输出的全流程安全防护，规避开源AI与通用技术的安全短板。
实丰文化方面告诉财联社记者，通用大模型并非为玩具场景定制，尤其是儿童场景对内容安全、对话习惯、认知启蒙有极高要求，SF-Hola智能体更是专为玩具场景打造，比通用技术更适配。
谈及当下玩具行业对AI智能体技术的应用布局，兰剑表示，从技术架构层面来看，搭建智能体本身难度并不高，但真正做出优秀的智能体，其背后的设计思想，需要建立在大量行业调研与深度思考之上。目前不少企业仍停留在基础AI能力的应用阶段。“以当前热度较高的‘龙虾’为例，人人都可以创建skills，但核心在于skills的质量优劣。在AI玩具赛道，我们调研过大量竞品后发现，我们对AI技术在儿童玩具领域的理解与应用，整体走在行业前列。”
去年，实丰文化确立从传统玩具制造向智能玩具创意企业战略转型，并在安徽合肥落地AI玩具研发中心。实丰文化已与百度智能云达成战略合作，与阿里云、腾讯云、移远通信（603236.SH）、广和通（300638.SZ）、火山引擎、灵优智学、跃然创新等技术公司亦有合作。
各方“盯上”千亿AI玩具赛道
目前，众多厂商瞄准了AI玩具的发展趋势，玩具商追求产品智能化的同时，科技企业亦在积极推广其解决方案。
展会现场，财联社记者观察到，随着AI技术快速发展，玩具展已不仅仅是玩具厂商的主场，此次展会上的AI智能玩具专区面积达上千平方米，集中展示了智能化、互动性、可玩性更高的产品。云天励飞-U（688343.SH）、广和通等在内的科技类上市公司、大模型及软硬件方案商的身影均活跃其中，DeepSeek、豆包、文心一言、Kimi乃至宇树机器人等当红前沿科技产品也频频被玩具商谈起。
无线通信模组和AI解决方案提供商广和通的工作人员告诉财联社记者，针对AI玩具，公司已经推出了包括AI模组、语音交互机芯盒、自研云平台、终端APP在内的一系列软硬件方案，可直接适配玩具厂商的定制化需求。
广和通展台 图片来源：财联社记者/摄
云天励飞旗下的全资子公司噜咔博士此次展出了AI拍学机、AI宠物狗，其中AI拍学机融合多模态识别技术，实现“拍摄-识别-科普”闭环，针对儿童群体提供场景化知识交互；AI宠物狗依托大模型IFMind和嵌入式声纹模型，通过多模态视觉识别技术模拟真实喂养场景。
值得关注的是，目前AI玩具的适用场景更为垂直细分。
在展会现场，财联社记者注意到一款来自深圳市沃德芯科技有限公司的AI宠物机芯。其基于本地成长模型算法，可不联网实现模拟动物生命周期、性格成长过程、生命体体能特征、生命体对外界环境的感知响应等。公开信息显示，该公司是一家专注于AI机器人、AI宠物、高速电机、电动工具、机器臂等主板的解决方案商。
聚焦情感大模型赛道的镜象科技展示了与外部厂商合作的AI疗愈玩偶，该公司的宣传物料中，宣称其M1情感大模型是“心理学版DeepSeek”。今年3月，镜象科技宣布完成新一轮数千万元融资，由凯普生物（300639.SZ）领投。
搭载上述情感大模型能力的AI疗愈玩偶 图片来源：财联社记者/摄
此前京东与深圳市玩具行业协会联合发布的《AI玩具消费趋势白皮书》显示，预计到2030年，AI玩具全球市场规模将突破千亿量级，年复合增长率超50%。
财联社记者采访获悉，当前AI玩具赛道正从“小众尝鲜”走向“大众刚需”阶段，呈现三大核心特点：一是形成了IP版权方、创新厂商（toC消费品公司）、AI技术提供商、玩具设计制造商四足鼎立的竞争格局，但尚未出现垄断和绝对的“头部”，技术、IP、产品、渠道均有机会；二是产品端从“功能堆砌”转向“体验价值”，用户不再满足于基础对话，而是追求有温度的情感陪伴与个性化体验；三是行业痛点仍存，技术同质化严重、数据安全风险、多模态交互的软硬件技术和成本门槛仍是全行业需要突破的问题。
从市场接受程度看，财联社记者了解到，目前市场对AI玩具的接受程度处于高速提升阶段，家长看中其“教育启蒙+情感陪伴”的双重价值，小朋友则因双向互动式的体验，对AI玩具的粘性远高于传统智能玩具。
例如，在实丰文化已推出的AI玩具中，“AI飞飞兔”为国内⾸款GPT玩具，与公司的另一款随身AI魔法星（4G）玩具均是市场爆款，上线后持续热销。
此次，实丰文化最新发布了“AI飞飞兔”的升级迭代款“麦克AI飞飞兔”，搭载了在公有模型基础上微调实现的定制化儿童AI大模型，在延续AI安全陪伴基础上增加儿童K歌、故事共创等核心功能。
实丰文化展出的AI玩具 图片来源：受访者供图
另有从业者向财联社记者表示，未来随着家长为内容订阅持续付费的意愿提高，AI玩具的商业模式会由一次性硬件毛利转向生命周期价值管理，情绪价值将是定价核心。

界面新闻记者 |
梁宝欣
界面新闻编辑 |
林腾
思格新能源港股
上市在即，
却陷入与华为专利侵权纠纷的漩涡之中
。
4月12日
，界面新闻
《
硬科技头条》记者
独家
获悉
：
思格新能源被华为认为存在涉嫌侵犯公司专利权的行为，而华为已于2026年4月3日向地方知识产权局递交了专利侵权纠纷处理请求书。
据记者进一步了解，目前华为主张思格新能源及其关联公司涉嫌侵害两项专利权，分别为“逆变器母线电压的调整方法及装置”和“全域最大输出功率确定方法与装置”。
其中，“全局最大输出功率确定方法与装置”专利曾获2022年度深圳市科学技术奖专利奖。
据界面《硬科技头条》记者了解，思格新能源的核心产品思格光储一体机（型号：
SigenStor EC 6.0SP、SigenStor EC 12.0TP以及
仅功率不同的同系列其他产品）、思格光储逆变器（型号：
Sigen Hybrid 6.0 SP2、Sigen Hybrid 12.0 TP2
以及仅功率不同的同系列其他产品）、思格工商业光伏逆变器（型号：
Sigen PV 110M1-CN
以及仅功率不同的同系列其他产品）涉嫌侵犯华为数字能源相关专利包组合。
而
思格新能源的增长，几乎系于
核心产品
SigenStor
，
过去三年，
该产品
的收入占比始终超过90%。在单一产品强力驱动下，公司规模被迅速放大，也将增长路径推向高度集中。
制图：界面新闻记者 梁宝欣
财务表现同样呈现出
“
跳跃式
”
。2023年至2025年，
思格新能源
收入从5830.2万元跃升至90.01亿元，两年放大超过150倍；净利润从2023年的
净亏损
3.73亿元，转为2024年盈利8384.5万元，并在2025年进一步增至29.19亿元；毛利率由31.3%提升至50.1%，盈利能力快速抬升。
公开资料显示，思格新能源成立于2022年5月，聚焦分布式储能系统（DESS），主打可堆叠的光储一体机方案。根据弗若斯特沙利文的数据，按出货量计，思格在成立仅两年后，即2024年，便成为全球排名第一的可堆叠分布式光储一体机解决方案提供商，占据了28.6%的市场份额。
思格新能源的上市节奏同样推进迅速。公司曾在2025年2月首次递表，招股书于同年8月自动失效；随后在2025年9月二度递表，但该版本又在2026年3月初因有效期届满失效。两轮递表未果后，公司迅速重启进程。
2026年3月29日正式通过港交所上市聆讯。
2026年4月8日，思格新能源正式启动港股招股，招股期持续至4月13日，并计划于4月16日在香港交易所挂牌。从重启到上市仅间隔约一周，推进节奏明显加快。
本次发行引入多家基石投资者，包括淡马锡、高盛资产管理（香港）、高瓴资本（通过HHLR Advisors及Hillhouse Investment Management）、瑞银、法国巴黎银行等头部机构。
在
即将
上市的关键节点，一旦
思格
新能源被认定存在侵权
行为
，而相关产品又贡献了超过90%的收入，这
表明其
上市本身
也存在重大不合规
。
不仅如此，其业务发展也存在风险与不确定性。
思格新能源在招股书上直接写明，“我们的业务目前严重依赖SigenStor”。该销售额的任何下降都可能对业务造成重大不利影响。
SigenStor是思格的核心产品，一套将光伏逆变器、储能变流器（PCS）、电池包、直流充电模块和能源管理系统整合在一起的“五合一”系统。
这与华为数字能源的 FusionSolar智慧光伏解决方案在底层逻辑上具有一定的同源性。
华为的FusionSolar智慧光伏解决方案最早发布
于
2014年。
目前，已经推出到9.0版本。而FusionSolar9.0方案包含460kW智能组串式大功率逆变器、智能子阵控制器、智能电站控制器、智能光伏管理系统。
两者均强调“全集成”和“模块化”，均采用可堆叠设计，允许用户像搭积木一样定制容量。
华为庞大的专利池
，
对思格而言始终是一个潜在的悬念
。截至2025年，华为在数字能源领域已拥有累计超3400件全球有效专利权。
值得注意的是，证监会在2025年4月曾要求思格新能源说明，公司在成立短短两年内即成为“全球第一”的真实性，并要求详细说明实际控制人（许映童）在公司成立前的相关业务主体情况，以及是否存在重大纠纷。
思格新能源与华为之间的关系，表面上看，这种关联体现在产品的技术架构、方案路径及竞争上；更深一层，则来自人员与方法论的延续。
公司的成长轨迹，与创始人的经历几乎同步展开。其创始人许映童曾长期负责华为新能源相关业务，从技术体系、产品定义到组织打法，均带有明显的“华为烙印”。
其于1999年加入华为，在华为工作近23年，曾担任华为智能光伏业务总裁，后亦曾担任华为昇腾人工智能计算业务总裁。
许映童2022年离开华为后创立思格新能源，并迅速引入原有体系内的关键成员，包括现任执行董事兼总裁张先淼——后者在华为任职超过11年，曾担任华为光伏逆变器研发及产品涉及规划，商用光伏业务负责人等职位。
目前，思格新能源核心高管及数十位研发人员均有华为背景。
从时间来看，
思格新能源成立至今
不足四
年。但另一组数据
却形成反差
：截至2025年底，公司已累计申请专利600余件，获得授权234项。
截图自思格新能源招股书
不仅如此，思格新能源的成立还存在着另一条隐线。招股书披露，从思格新能源成立，直到2023年10月，许映童所持约75%股权长期通过其配偶及岳母代持，现任执行董事兼总裁张先淼亦存在类似安排。
相关代持虽已完成还原，但这一阶段的“隐身式持股”，已引发监管层关注。2025年，证监会要求公司补充说明代持形成原因、演变过程及合规性，并重点核查是否涉及竞业限制等问题。
值得注意的是，思格新能源已在招股书中提示专利侵权相关风险。
公司称，若被认定或被认为存在较高侵权可能，可能需停止相关产品或关键组件的生产销售，支付赔偿及许可费用，并对产品进行调整甚至重建品牌；若客户或合作伙伴因此被索赔，公司亦可能承担连带赔偿责任。相关事项可能对业务与财务表现产生不利影响，即便诉讼未成立，也可能带来成本与管理层精力消耗。
同时，公司还提示，
管理层、
员工、顾问及咨询人部分曾任职于行业内其他公司，仍可能因商业机密使用或知识产权归属问题引发纠纷；若应对不当，可能带来经济损失及知识产权或人员流失风险。
此外，思格新能源的财务数据也暴露出其经营压力。
根据2025年完整财年数据，思格新能源实现了约 29.19 亿元人民币的净利润，然而同期经营活动所用现金流量净额为-1.999亿元。账面盈利与现金流表现明显背离，公司并未形成稳定的自我造血能力。
进一步分析，这种背离由营运体系驱动。2025年思格新能源营运资金变动高达-35.07亿元，大规模吞噬现金流，使得企业在扩张过程中持续“失血”。
拆解来看，现金流压力主要来自三个方面：
一是应收账款快速堆积。截至2025年底，贸易应收款项及应收票据从2024年的3.58亿元激增至31.63亿元，回款周期明显拉长，资金被动沉淀在渠道端。
二是存货占用持续加重。截至2025年底，公司存货规模超过21亿元，较2024年底的4.80亿元大幅增长。
三是对外部融资的依赖显著提升。2025年，公司融资活动现金流净额达到12.91亿元，成为填补营运缺口的重要来源。
这也意味着，思格新能源当前的增长，在一定程度上
是
建立在“扩张—资金占用—外部融资”的连续运转之上。
一旦其中任一环节收紧，风险会迅速传导。
在这一背景下，公司加快资本市场的节奏，也在情理当中。

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特朗普“122条款”关税案庭审三大看点
第一财经
2026-04-12 18:58:20
听新闻
作者：冯迪凡    责编：盛媛
法官们聚焦三大议题，即准确解读《1974年贸易法》、原被告资质以及本案与IEEPA关税的本质差异。
针对特朗普政府“全球进口关税”案件的庭审辩论是马拉松式的。当地时间10日，位于纽约的美国国际贸易法院（CIT）开庭审理了一起诉讼案，案件号1:26-cv-01472，原告主要由多家小企业及民主党执政州组成，他们对特朗普政府实施的“122条款”新关税提出了法律挑战。
此前，美国最高法院已经裁定特朗普政府凭借《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权，裁决公布后，特朗普政府转而依据《1974年贸易法》第122条款，宣布加征“全球进口关税”，税率10%，为期150天。
第一财经记者看到，在10日举行的庭审辩论中，法官们聚焦三大议题，即准确解读《1974年贸易法》、原被告资质以及本案与IEEPA关税的本质差异。
如何解读《1974年贸易法》
庭审记录显示，法官们在庭上反复表示，他们很难准确解读《1974年贸易法》第122条的法律条文，第122条授权美国总统在出现“根本性的国际收支问题”时，可暂时对进口商品加征最高达15%的附加关税，以“应对美国巨大且严重的国际收支平衡”。
这一条款让法官们陷入困境：他们必须设法弄清国会在1974年制定该法时，究竟是如何理解这些术语含义的。“我们三位法官正试图弄明白这一点，我们真的在努力搞懂它。”法官斯坦修（Timothy Stanceu）说道，“这是一个出现在法律条文中的术语，而我们正试图为其下一个定义。”
辩论结束时，甚至连部分律师也承认，相关概念确实缺乏明确性。“我们已经讨论了整整三个小时，但似乎没人能就它的确切含义达成共识。”在此案中代表两家起诉特朗普的小企业出庭的律师舒瓦布（Jeffrey Schwab）坦言。
对外经济贸易大学国际经贸学院教授崔凡对记者解释道，本案中所出现的关键在于判断经济问题，即美国是否面临所谓“严重国际收支危机”。
特朗普方面辩称，只需考察所谓的“经常账户”即可，该账户涵盖了贸易逆差，以及国际投资收益、个人汇款等其他收支项目。“总统援引第122条，旨在解决巨大且严重的贸易逆差问题，”美国助理司法部部长舒马特（Brett Shumate）在庭辩开场陈述中说道。
原告方则表示，这种解释过于狭隘，因为它遗漏了其他本应纳入计算范围的其他账户。他们并表示，国会于1974年制定相关法律时，其初衷实际上是为了解决固定汇率制度下的货币危机，当前，鉴于美国现已脱离金本位制并转而实行浮动汇率制，国际收支危机已不可能发生。
该条款源于20世纪60年代和70年代爆发的金融危机，当时美元实行与黄金挂钩的制度。各国纷纷抛售美元以按固定汇率兑换黄金，此举一度引发美元崩溃及金融市场陷入混乱的风险。然而，如今美元已不再与黄金挂钩，因此批评人士指出，第122条已沦为过时条款。
而在国际收支平衡方面，国际收支平衡表不能等同于贸易账户，更加广泛，主要包含经常账户、资本和金融账户，各账户记录不同性质的经济交易。
崔凡对记者解释道，如果美国将资本和金融账户都算入的话，理论上其国际收支平衡就不可能失衡。
“教材中界定的国际收支失衡是自主性交易失衡，即经常项目和不包括官方储备资产变化的资本和金融账户。美国存在大量的经常项目逆差和私人资本和金融账户顺差，即不能只盯着‌经常账户下的‌货物贸易账户的顺逆差，就说是整个国际收支失衡。2024年，美国自主性交易逆差规模约为3040亿美元，比约1.21万亿美元的货物贸易逆差、约9200亿美元的货物与服务贸易逆差、约1.12万亿美元的经常项目逆差都小得多，而且这种逆差是美元维持国际储备货币地位所必需的。消除自主性交易逆差意味着迅速降低美元世界货币地位。”他解释道。
他补充道，不过问题是，美国目前货物贸易长期的逆差导致制造业流失，使得经济结构脱实向虚。经常项目逆差（赤字）和财政收支逆差（赤字）二者的关系虽然存在理论上的争议，但美国双赤字之间的高度相关性在过去的数据中是明显存在的，内外失衡联动使得其国债飞速上涨，利息支出急剧增加，这些能不能都作为失衡指标或者是标志？同时不同口径界定的失衡，特别是自主交易国际收支失衡以及其带来的风险是否达到了“严重”的程度？这些都是争议焦点。
崔凡说，上述问题可能就需要经济学家的研判了。第一财经记者查阅案件1:26-cv-01472的相关信息，也看到有经济学家出庭辩论的计划信息。
法官犀利质询
在此次CIT的三人合议庭中，斯坦修法官是唯一由共和党总统任命的法官，也是三人中发言最为积极的一位。
他耗费了大量时间深入探究立法史，并对原告律师展开连番质询，强调国会在1974年时的关注焦点其实在于保护货币储备，并暗示国会当时真正关注的其实是流动性问题。
他特别提到了特朗普政府近年来对贸易逆差不断扩大的担忧。
“如果站在1974年观察者的角度来看，为何这种状况不一定会被认定为一种‘根本性的国际支付问题’？”斯坦修法官表示。
庭辩结束后，代表小型企业一方的律师施瓦布表示，这是他所见过的互动最为积极的合议庭之一。但他同时也表示，斯坦修法官向来以提问积极著称，因此他无法预测这位法官最终会作出何种裁决。
“据我所知，这正是斯坦修法官的一贯风格。”施瓦布称，“他参与度很高，会提出大量问题；今天的表现也确实如此。他对立法史表现出了极大的兴趣。”
同时，特朗普政府一方在庭辩过程中也同样遭遇了法官的犀利质询。
CIT首席法官巴内特（Mark Barnett）对允许总统单方面挑选某些“子账户”并剔除其他账户以进行相关计算的做法，表达了严重关切，“就国会是否为总统的权力设定了‘护栏’而言，目前的法律条文中似乎显得相当空洞乏力。”
凯利法官在发言中也数度表达了疑虑，对政府所称“可以通过多种方式计算国际收支逆差”的说法表示怀疑。“我并没有感觉到存在政府所说的‘多种计算方式’。”凯利说道。
都是关税案，但逻辑不同
今年2月，美国最高法院以6比3票数裁决特朗普政府无法凭借IEEPA开征关税，在该案中，法官们认定，IEEP并未授权总统征收任何关税。
“本案的情况与彼案截然不同。”斯坦修法官说道，“本案所依据的法规明确授权总统可以征收关税或实施配额限制。因此，我们现在所处的法律语境已完全是另一番天地。”
崔凡对记者解释道，IEEPA关税案主要是在界定“规制”等字眼问题，以及论证“规制”是否包括征收关税的权利等，但当前122条款涉及“国际收支危机”议题，其涉及的判断不仅仅是“字眼”，而还有其他经济问题。
因而，当前问题焦点在于：第122条所规定的“国际收支平衡”相关条件是否已得到满足，以及法院在多大程度上拥有介入此事的裁量权。
美国总统特朗普曾反复称，最高法院的上述裁决恰恰印证了他依据该法规行使权力的合法性。“正如法院所指出的那样，我有绝对的权利以另一种形式征收关税，而且我已经着手这样做了。”特朗普今年早些时候在社交媒体上写道。
然而美国司法部去年在一份法庭文件中辩称，总统之所以必须援引IEEPA，是因为第122条在应对贸易逆差方面“没有任何显而易见的适用性”，美国司法部当时还称，贸易逆差在“概念上”有别于国际收支问题。
崔凡对记者说，这一条可在此案中被当作反向证据。
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文章作者
冯迪凡

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油价带动PPI强势回升，需警惕中下游制造业利润承压
第一财经
2026-04-12 19:40:59
听新闻
作者：祝嫣然    责编：姚君青
“反内卷”成效显现、国内部分行业供需关系改善，是推动PPI回升的另一关键因素。
国际大宗商品价格快速上行，国内部分行业供需关系改善，工业生产者出厂价格指数（PPI）进入加速上升期。
国家统计局发布的最新数据显示，3月份，PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨；PPI环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅。
东方金诚首席宏观分析师王青对第一财经分析，3月中上游行业价格在成本推动下涨势较强，下游加工工业和生活资料价格上涨动能则偏弱，背后是有效需求不足问题仍待破解。接下来高油价对国内工业品价格的推升作用会进一步显现，需重点关注成本上涨而价格向终端传导不畅对下游行业利润的侵蚀。
国家统计局新闻发言人付凌晖日前表示，近期，中东地区地缘政治冲突造成国际油价波动，引发市场担忧。但我国能源供给保障能力较强，应对外部市场波动具有较好基础和条件。目前影响国际能源价格的不确定因素较多，对国内价格输入性影响还需要观察。
PPI同比结束41连降
国家统计局城市司首席统计师董莉娟分析，3月PPI实现由负转正的原因，主要得益于两方面：一是国际大宗商品价格快速上行带来的输入性影响，推动国内相关行业价格上涨或降幅收窄；二是国内部分行业供需关系持续改善、市场竞争秩序不断优化、“人工智能+”应用加快拓展、绿色转型深入推进等多重积极因素共同发力。
原油价格大幅上行显著加速了PPI回升进程。美伊局势阶段性升级成为关键外生冲击，地缘冲突加剧了市场对中东原油生产设施及出口通道安全的担忧，区域供给中断与航运受阻的风险显著上升，推动原油供给不确定性快速抬升。在此背景下，3月布伦特与WTI原油价格环比涨幅均超过40%，并通过“原油—炼化—化工品”链条迅速向国内工业品价格传导，成为推动PPI上行的核心动力。
中国银河证券首席宏观分析师张迪分析，测算显示，石化产业链（石油和天然气开采、石油煤炭加工、化工、化纤、纺织及橡胶塑料）对当月PPI环比涨幅的贡献占比约69.4%，主导作用显著。同时，春节后工业企业与建筑项目逐步复工复产，用能用材需求边际回升，对煤炭、电力及黑色金属价格形成一定支撑。
华泰证券研报认为，PPI重新回正，标志着中国制造业的供需平衡明显改善，企业和居民的收入增长预期有望修复，而这一变化对降低人民币和人民币资产的风险溢价至关重要。
从分项看，3月中上游行业价格在成本推动下涨势较强，下游加工工业和生活资料价格上涨动能则偏弱。上游价格上涨能否顺利向下游传导，成为推动价格总水平回升的关键。
王青分析，从大类及分项PPI走势看，3月PPI较快上行，主要受输入性的供给冲击驱动，中上游价格涨势较强，但下游加工工业和生活资料价格上涨动能偏弱，这一方面源于原油价格上涨带来的成本冲击沿产业链向下传导需要一定时间，但更为重要的是，当前房地产市场仍延续调整，消费、投资需求有待进一步提振，有效需求不足问题仍待破解，导致更为接近终端需求的下游行业价格持续承压。在此背景下，需重点关注成本上涨而价格向终端传导不畅对下游行业利润的侵蚀。
张迪也认为，总体来看，在地缘冲突推升能源价格与国内政策逐步发力的共同作用下，PPI已进入上行通道，物价中枢抬升方向较为明确，“再通胀”环境正在形成。但由于需求端修复仍偏温和，本轮价格上行仍以成本推动为主，上游盈利有望改善，而中下游制造业利润仍面临一定挤压。
中诚信国际研报分析指出，国内经济的周期位置是输入性通胀传导的关键放大器，它决定了外部成本压力能否以及多大程度上向经济体系传导。可持续的、有益的价格修复往往需要需求的持续改善。
上述研报称，当前中国有效需求不足的核心症结仍然存在，需要警惕“类滞胀”风险。短期来看，在通缩的经济环境下，输入性通胀可以从外部强行打断价格持续下行的预期，具备一定的信号意义。但若外围冲突持续蔓延、物价水平长时间在高位中枢运行，而居民就业与收入预期偏弱、谨慎性动机增强、投资回报率下滑等因素影响下，国内需求未得到根本改善，输入性通胀难以顺利传导至中下游和终端消费，长期来看，这种价格上涨不可持续。物价走势极易呈现PPI大幅上涨，但CPI整体温和甚至下行压力再现的局面。
“反内卷”持续推进
“反内卷”成效显现、国内部分行业供需关系改善，是推动PPI回升的另一关键因素。
今年以来，国内继续推动反内卷，相关行业市场竞争秩序持续优化并带动价格改善，3月光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造PPI同比分别上涨5.2%和2.5%；反内卷叠加节后复工复产提振用能用钢需求，3月煤炭开采和洗选业PPI环比由下降0.5%转为上涨0.1%，同比降幅从上月的-7.0%收窄至-2.2%，黑色金属冶炼和压延加工业环比涨幅较上月扩大0.2个百分点至0.3%，同比降幅收窄0.9个百分点至-2.5%。
王青分析，展望4月，高油价对国内PPI的推升作用将进一步显现。同时考虑到反内卷继续深入，以及全国两会后政策加速落地对能源和工业品需求端有所支撑，预计4月PPI环比将延续快速上涨。加之同比基数进一步下沉，预计4月PPI同比涨幅将加速至1.9%左右。
去年年底召开的中央经济工作会议明确，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。今年政府工作报告再次强调，深入整治“内卷式”竞争，营造良好市场生态。
第一财经记者注意到，近期“反内卷”相关工作密集推进。3月24日，工信部科技司发布公示，就《光伏组件安全要求》等2项强制性国家标准（报批稿）公开征求意见。这被业内视为光伏行业“反内卷”和推动高质量发展的又一重要举措。
3月30日，市场监管总局发布关于进一步贯彻实施《中华人民共和国反不正当竞争法》的通知，提出综合整治“内卷式”竞争。综合运用各类反不正当竞争措施，着力防治平台经济、光伏、锂电池、新能源汽车等重点行业和领域“内卷式”竞争。
4月9日，工信部、国家发改委、市场监管总局、国家能源局四部门联合召开座谈会，部署规范动力及储能电池产业竞争秩序相关工作。会议要求，持续深入推进产能预警调控、规范价格竞争、压缩供应商账期、加强产品质量监管、打击知识产权侵权、治理“内卷外化”等工作，并对地方招商引资行为予以规范引导，统筹推动产业高质量发展。
4月10日，由国家发展改革委、市场监管总局、国家网信办三部门联合印发的《互联网平台价格行为规则》（下称《规则》）正式实施。日前，上述三部门联合召开互联网平台价格合规指导会，指导互联网平台企业落实《规则》要求，压实主体责任，规范价格竞争行为。
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文章作者
祝嫣然

财联社4月13日讯，今日有1只新股申购，为北交所的鸿仕达；1只新股上市，为北交所的创达新材。
今日申购新股
鸿仕达是一家专业从事智能自动化设备、智能柔性生产线等高端智能装备研发、生产及销售的高新技术企业和国家级专精特新“小巨人”企业。
公司主要客户包括立讯精密、台郡科技、新普集团、鹏鼎控股、纬创资通、台达集团、珠海冠宇等。
公司2023-2025年营业收入分别为4.758亿元、6.486亿元、6.643亿元；净利润分别为3927万元、5250万元、6975万元。
今日上市新股
创达新材是国内专注于高性能热固性复合材料的电子封装材料企业，
主营环氧模塑料、液态环氧封装料、有机硅胶、酚醛模塑料及导电银胶等产品，广泛应用于半导体、汽车电子等领域，同时提供电子洁净室环氧工程材料及服务。
公司2023-2025年营业收入分别为3.448亿元、4.190亿元、4.315亿元；净利润分别为5147万元、6122万元、6560万元。

界面新闻记者 |
江怡曼
4月13日，汇丰最新一项调查显示，在调整战略以捕捉增长机遇的过程中，全球企业和机构投资者正将目光投向亚洲，特别是中国内地。而人工智能与技术发展已成为影响企业国际业务拓展和资本部署的首要因素。
调查显示，93%的全球受访企业计划未来五年增加跨境贸易或投资。其中，中国内地市场成为最受期待的市场——超过四成（41%）的全球受访者表示，未来五年内地市场对他们的经贸活动将变得更为重要，该比例在所有市场中最高。
在谈及如何推进国际化业务战略时，有一半（50%）的全球受访企业表示，未来三年，人工智能等关键技术和基础设施的可获得性将成为首要影响因素，其次是市场增长潜力和客户需求（49%）。
全球来看，94%的受访企业和机构认为国际业务增长机遇依然强劲，该比例在内地受访企业中高达99%。对于内地企业而言，除了香港市场（43%）以外，欧洲大陆（52%）未来五年对他们的重要性也将增加。
调查显示，即便在当前全球市场仍充满不确定性的背景下，企业与投资者仍在积极把握增长机会。96%的中国内地受访者正加大在高增长市场的资本投入，这反映出他们对未来的长期回报仍抱有信心。
同时，尽管以中国为代表的亚洲市场备受全球企业和投资者的青睐，成熟市场在企业的全球战略中依然发挥着显著作用。例如，近四成（38%）的全球受访者将欧洲大陆和英国视为未来五年中关键的经贸往来市场。这表明，传统经贸中心仍然是推动全球增长和互联互通的重要一环。
调查显示，技术在企业和投资者的全球投资决策中处于核心地位。中国内地企业更是把是否具有强大的人工智能和数据相关基础设施以及有吸引力的能源成本视为对特定市场增加布局时最重要的决策因素（54%），其次才是具有吸引力的贸易和投资环境（51%）。
内地受访企业认为，未来三年人工智能带来的最大潜在收益是提高生产力和员工效率（57%），其次为促进创新（45%）以及提升竞争力（45%）。值得注意的是，近四成（37%）的内地受访者预计未来三年内人工智能将从根本上重塑他们的核心商业模式，发挥更具战略性的作用。人工智能不仅将改变工作方式，也将对产品和服务、交付方式以及价值创造方式等产生深远影响。
对机构投资者来说，人工智能也是重要的投资机遇。近一半（49%）的全球受访机构表示增加对人工智能与科技主题的投资是他们今年调整投资组合配置的最常见策略，而中国内地受访机构中这一比例有将近六成（58%）。
“近年来，随着全球经贸格局的重构，以中国为代表的亚洲市场在全球企业战略布局中的地位日益凸显，而技术的快速发展也正重塑资本的部署和流向。未来，以人工智能、新能源、新技术等引领转型增长的中国市场，将继续为全球企业创造更多发展机遇，并吸引更多企业前来布局深耕。”汇丰告诉界面新闻。
此外，受访企业普遍认为，市场波动已不再是短期干扰，而成为全球市场的一个特征。在应对日益加剧的波动性方面，内地企业更为积极，97%的受访者表示已调整资本配置策略，高于全球受访者88%的比例。
据了解，该项调查于今年三月在全球10个市场开展，共访问了3000家企业和机构投资者，其中包括中国内地的300家企业和投资者。
近期，汇丰发布的多份调查报告持续释放积极信号。去年6月3日，汇丰发布的一项面向全球企业的贸易前景调查报告显示，中国依然是全球企业计划增加贸易往来、加码生产制造的主要市场。
去年4月7日，汇丰还发布了“新兴市场投资意向调查”。调查显示，中国新一轮促进经济增长的措施提振了投资者对新兴市场的整体信心，叠加中国科技板块投资吸引力提升等积极因素，受访的全球机构投资者尤其看好中国市场前景。

财联社4月13日讯（记者 王海春）
位于江苏省的无锡市，出台了力度不弱的楼市扶持措施。
4月13日，无锡发布两项购房支持政策：《关于支持各类人才在锡发展给予购房补贴的通知》、《关于支持市区基本居住需求家庭改善住房条件的通知》及其相关实施细则。
其中，新发布的人才购房补贴政策存在不少亮点，大幅提升补贴力度即是其中一个方面。
具体而言，新办法按学历/技能分级补贴：大专（高级工）8万元，本科（技师）12万元，硕士（高级技师及以上）25万元，博士40万元，补贴将一次性发放。该项补贴可直接充抵购房款（含首付）补贴资金能直接抵扣房款，包括首付款，大幅降低人才购房前期资金压力。
无锡本次还放宽了该项政策申请门槛，全日制大专及以上或高级工以上即可，社保仅需累计缴满3个月且在缴，年龄限40周岁及以下，加大了覆盖面。新政策还支持企业团购，不降低补贴标准企业一次性团购5套及以上，人才仍享受同档次补贴，鼓励企业集中引才、留才。
需要注意的是，该项政策仅限无房家庭，政策精准导向安居申请人及配偶市区无房，夫妻仅一人可申请，一套房只享一次，避免重复享受。附加条件还明确，享受该项政策者，所购住房自不动产权属证办理后5年内不得上市。另外，申请人购买的新建商品住房现房不包括安置房、定销商品房、配售型保障房等政策性住房，不包括法拍房。
“无锡出台的房地产新政，从人才支持和基本居住需求两个维度同步发力，体现出较强的政策精准度和民生导向。人才购房补贴政策，面向大专至博士及相应技能人才，提供8万元至40万元可直接抵扣首付的购房补贴，有效降低了人才在锡置业的门槛，有助于增强城市人才吸引力。”易居研究院副院长严跃进表示。
对于基本居住需求家庭改善住房政策，无锡将按购房款的15%给予资助，最高不超过20万元，以直接降低刚需及改善家庭购房成本。支持市区无房家庭，也支持名下仅有75平方米及以下住宅的改善型家庭，覆盖人群广，兼顾无房与小户型家庭
相关部门强调，已婚家庭以家庭为主体申请，夫妻一方符合条件即可，政策更贴合家庭购房实际。资金使用方式可抵扣房款但不用于首付，与人才政策形成差异化设计。
广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉指出，该项政策更多着眼于针对改善型需求。
“这部分人群若卖一买一，与首次置业人群相比，首付压力可能会相对小一些。相关补贴可直接用于支付购房款，能直接降低月供，有助于促进卖旧买新的换房需求，提高交易活跃度。”李宇嘉称。
这两项新政自发布之日起执行（两项新政不可同时使用），有效期至2026年12月31日。
业内人士认为，这两项政策精准支持各类购房群体，力度大、惠及范围广，有助于减轻各类人才和住房改善家庭购房压力
值得关注的是，出台上述政策前不久，无锡还为马拉松参赛选手提供购房优惠。
无锡市住房和城乡建设局3月18日发布消息称，为助力2026无锡马拉松赛事，当地多个部门联合全市43家房地产开发企业推出参赛选手专属购房优惠活动。在2026年3月22日至12月31日活动期间，参加无锡马拉松赛选手在无锡市区指定楼盘购买新建商品房，可享受优惠。其中，已报名2026无锡马拉松全程、半程项目的选手，凭报名记录可享受5万元购房优惠；完成赛事全程、半程项目的选手，凭完赛证明可享受8万元购房优惠。
当地此前表示，此举意在推动体育活力与城市宜居双向奔赴，用城市诚意吸引跑者扎根无锡、安居无锡。

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新消费投资依然上头：公募大步离场，段永平“抄底”？
第一财经
2026-04-14 21:19:53
听新闻
作者：梁晓璇    责编：谢涓
2025年上半年火热的新消费板块，目前正深陷股价持续回调的困境。
新消费还是好的投资机会吗？各方观点之间的分歧越发明显。
知名投资人段永平近期频频提及泡泡玛特（09992.HK），态度从去年的“看不懂10年后会怎样”转变为“连续花了好几天去理解这家公司，很久没有过这种兴奋感了”。4月9日他发文称：“我的泡泡玛特保险公司正式开张了”，被许多投资者解读为已经正式买入泡泡玛特。
同一时期，网络流传的聊天记录显示，一家偏好大消费领域的私募基金的高管表示：“过去几年我们被‘消费’框住亏了好多钱，上周终于下定决心今后主仓位只投‘估值可接受的高成长企业’。”其还表示，当下最重视的是AI产业链。
此外，公募基金行业也已经连续两个季度抛售泡泡玛特，泡泡玛特的股价则从去年339.8港元/股的高位“腰斩”至161.4港元/股（截至4月14日收盘）。
在这多重因素交织的背景下，对于投资者来说新消费板块究竟是“黄金坑”还是“估值陷阱”？
半年时间从“追捧”到“离场”
公募基金对新消费投资，已经大致经历了“谨慎观望”“提前布局”“纷纷追捧”“产生分歧”四个阶段。
以上市较早的泡泡玛特为例，2020年12月其上市之际，没有一家公募基金参与该股打新，直到2021年二季度它才出现在7只基金的前十大重仓股之中。此后长达两年的时间里，持有该股的基金数量始终在15只以下，张坤、肖楠等头部经理虽曾试水，但均未长期持有。
2024年开始，重仓泡泡玛特、老铺黄金（06181.HK）等标的的公募基金逐渐增多。2025年上半年，新消费迎来“高光时刻”：LABUBU系列全球走红，老铺黄金店铺经常大排长龙。在二级市场上，被称为新消费“三姐妹”的泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团（02097.HK）去年上半年涨幅分别达到198.69%、321.53%和77.24%。
业绩与股价“齐飞”吸引了大量基金经理跟进。Wind数据显示，截至2025年二季度末，重仓泡泡玛特的基金增至286只，持股总量突破6400万股。此外，港股市场上的毛戈平（01318.HK）、布鲁可（00325.HK），A股市场上的潮宏基（002345.SZ）、中宠股份（002891.SZ）等新消费相关个股，也获得了基金经理的青睐。
然而，高位之后回调接踵而来。“三姐妹”股价在去年年中触及历史高点后震荡下行，去年下半年跌幅均超20%，机构热情也随之迅速降温。Wind数据显示，2025年三、四季度，公募行业连续减持泡泡玛特，合计减持超2700万股。
部分曾重仓该板块的基金经理甚至清仓了相关个股。比如基金经理吴远怡，他管理的广发成长领航一年持有混合、广发价值核心在2024年二季度时首次重仓泡泡玛特，当年年末又重仓了老铺黄金。去年三季度选择清仓这两只个股。
值得注意的是，在他重仓持有两只个股的区间内，泡泡玛特、老铺黄金的涨幅分别高达839%、592%。这带动他管理的广发成长领航一年持有混合A近一年的净值增长率超80%（截至2025年年中）。
也有人选择赚钱后继续坚守。比如申万菱信基金的刘含。她管理的申万菱信乐融一年持有期混合在2024年四季度时重仓了泡泡玛特、老铺黄金和中宠股份后一直持有，去年下半年还重仓了潮宏基、曼卡龙（300945.SZ）等个股。
去年下半年新消费板块的调整，也对刘含在管产品的业绩造成一定冲击。年报显示，申万菱信乐融一年持有期混合A去年下半年净值增长率为-18.2%。
业绩为何带不动股价
进入2026年以后，新消费板块的调整仍在继续，甚至出现了业绩与股价背离的局面。
3月25日，泡泡玛特公布了一份十分亮眼的年报：2025年营收371.2亿元，同比增长184.7%；调整后净利润130.8亿元，同比增长284.5%。财报公布后，泡泡玛特股价迅速跳水，当日跌幅超20%。
“本市场交易的是未来，而不是过去一年已经兑现的利润。”北京止于至善投资管理有限公司总经理何理向第一财经表示。他分析称，LABUBU所属THE MONSTERS（精灵天团）IP收入占比已升至38.1%，较2024年的23.3%明显提高，资金担忧单一爆款依赖。其次，管理层在业绩会上提到2026年努力实现不低于20%的增长，这相较2025年的高增速明显降档，也引发了部分投资者的担忧。
此外，由于港股市场整体在美以伊战争等外部因素冲击下表现疲弱，新消费板块多只个股也难以“独善其身”。
Wind数据显示，截至4月14日收盘，今年以来港股新消费板块中只有老铺黄金、古茗（01364.HK）收涨，涨幅分别为1.94%、9.6%，其余个股年内全部下跌。其中，奈雪的茶（02150.HK）股价已跌破1港元关口，截至4月14日收盘报0.8港元/股，年内跌幅超20%。
分歧之下，新消费投资何去何从
在市场悲观之际，段永平自4月以来密集“声援”泡泡玛特引起了关注。
4月4日，段永平发文称自己看完了《因为独特》（泡泡玛特创始人王宁的访谈实录），也去看了泡泡玛特门店，“我怎么觉得泡泡玛特才是中国产品国际化的先驱呢？别的企业似乎还都没到这个水准。”他感慨道。
4月11日，他还发文称：“有点想卖茅台换泡泡玛特的冲动了，感觉泡泡玛特未来十年的国际化集团化的成长空间更高点。”
对于普通投资者而言，应该如何看待新消费板块的持续回调与其未来走势？
睿远基金的基金经理张佳璐在去年四季度“逆势”加仓了245万股泡泡玛特。她在年报中写道：“无论是深耕本土的互联网龙头，还是在新消费赛道中构建护城河的优秀企业，抑或在先进制造领域默默打磨技术的中国制造，它们的成长需要时间，也需要耐心。而我们愿意用这种耐心去回应每一位持有人的托付。”
交银施罗德基金的朱维缜同样看好新消费板块的长期价值。他表示：“随着社会和经济的发展，人们基本生活所需被满足，提供情绪价值的悦己消费、精神消费成为最大的增量需求，其中包括实物消费品和虚拟消费品，这依然是我们中长期最为看好的新消费领域。”
深圳资瑞兴投资有限公司创始人汪忠远认为，从政策面来看，虽然当前国补资金主要流向家电等传统板块，但“大力提振消费”的财政定调本身，已经在整体抬升消费信心与市场资金面，其溢出效应可能会惠及新消费板块。
何理认为，泡泡玛特等新消费龙头现在面对的不是盈利能力质疑，而是高基数之下增长持续性、估值消化和资金获利了结的压力。他告诉第一财经记者，调整何时结束更多看盈利持续性而非情绪修复，经过前期回调，部分优质公司的估值已从偏贵回落到相对合理偏低区间，尤其是具备品牌力、产品创新能力和渠道效率的龙头企业，已经开始体现中长期配置价值。
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美团、阿里、京东竞逐AI医药服务赛道
第一财经
2026-04-14 21:38:36
听新闻
作者：陆涵之    责编：宁佳彦
三个平台推出的AI产品侧重点与服务人群均有差异，并非同质化的产品。
开年以来，美团医药健康、京东健康等平台接连发布AI相关产品，在线健康平台之间的AI竞赛已然打响。
4月14日，在乌镇健康大会上，美团医药健康发布了AI家庭健康管家 “小团健康管家”，服务家庭健康管理。
美团医药健康即时零售业务负责人吴佳妮表示医药健康领域正在发生结构性的变化。一是药品市场电商渠道的销售增速远超平均增速，其中O2O渠道2024年到2030年的复合年增长率达到15.9%；二是消费者正在变化。美团买药已累计服务3.8亿用户，其中25岁到40岁的消费者为主力消费人群，同时平台上有超过20%的订单发生在夜间。
而细分到消费者的重点消费产品，平台发现高增长并不集中在急性病用药，而是集中在护理、慢病以及家庭常备药。平台因此看到了院外日常健康管理的需求。
除了美团，京东健康在4月9日宣布升级“AI+医疗器械”战略，计划一年内将京东附身智能JoyInside接入100万台设备。2025年以来，京东健康先后推出了AI+CGM、AI+呼吸机等多款智能硬件产品。
阿里健康也在此前推出了医学AI产品“氢离子”，并表示未来氢离子将进一步夯实其在循证支持、智能检索、文献研读等核心功能上的专业能力。
从整体看，上述三个平台推出的AI产品侧重点与服务人群均有差异，并非同质化的产品。艾媒咨询CEO张毅对第一财经记者表示，三家平台优势不同。京东健康主打供应链和药品的履约，阿里健康重在生态协同和医生端工具，而美团更多在于家庭健康生活场景的渗透，后续差异化的发展方向较为明确。后续三家平台可能在AI健康助手、慢病管理等领域有一些重合和竞争，但还是会各自深耕自己的赛道。
对于平台纷纷布局AI健康，张毅认为在阿里、京东、美团等科技公司密集下场背后，是传统电商流量见底的背景下，医疗健康作为高黏性、高客单价和高复购的刚需场景，对于公司用AI重构入口以及商业化模式，依托自身场景数据构筑下一代竞争壁垒很关键。
不过在医疗这一特殊赛道，AI虽然在病例管理、检查数据分析以及研发等方面可以降低大众健康服务门槛和提高效率，但医疗属性决定了AI的辅助功能。医药健康属于强监管高风险的赛道，AI扮演辅助定位角色是未来的方向。从合规责任、临床责任以及伦理人文的角度看，医生、医药师的专业判断不可替代。
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