중신증권 등 4개 증권사, 과창판 투자 첫날 82.6% 수익 달성
전문가 해설
이번 주(5월 18일부터 5월 22일까지) 증권주는 변동적인 상승을 겪은 후 빠르게 하락했습니다. 5월 22일 종가 기준으로 Wind 증권사 지수는 올해 14.44% 하락했으며, 단 3개의 증권사 주식만이 상승했습니다. 장신테크의 IPO는 일부 증권사의 주가에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상되지만, 유사한 사례는 상대적으로 제한적입니다. 장강증권 연구 보고서에 따르면, 중신증권, 화태연합 등 네 개 증권사의 과창판 공동 투자 첫날 수익이 전체 업계의 82.6%를 차지했습니다. 남개대학교 금융발전연구원 원장 전리휘는 평가 지지로 전환하기 위해서는 시간과 유동성 할인, 주기적 검증 및 수익성 재인증의 세 가지 여과를 거쳐야 한다고 지적했습니다. 최근 여러 기관이 증권사 섹터의 후속 동향에 대해 논쟁을 벌이고 있으며, 시장에서는 '강세장 기수'가 언제 돌아올지에 대해 의견이 엇갈리고 있습니다. 모건스탠리는 A주(중국 본토 주식) IPO 자금 조달이 회복되고 시장 거래액이 증가함에 따라 국내 증권사 섹터의 평가가 재평가될 여지가 있다고 생각합니다. 장강증권 분석가 우이판과 다이융페이는 2026년에 증권사의 투자은행 전환점과 과창판 동반 투자 수익 개선에 따른 실적 증가를 중시해야 한다고 지적했습니다.
💡 IPO(기업공개)는 기업이 주식을 처음으로 일반 공중에게 판매하는 과정으로, 이를 통해 회사의 자금 조달 능력이 향상되고 주식 시장에 새로운 투자 대상이 추가됩니다.
界面新闻记者 |
孙艺真
本周（5月18日至5月22日），沉寂已久的券商股突然迎来异动拉升，却在短暂冲高后快速回落，成为本周A股市场最具话题性的板块。
复盘本周券商股异动始末，5月18日至5月20日，券商股整体跟随大盘波动，5月21日，券商股在科技股调整的背景下逆势拉升，走出独立行情，随后小幅回调，周五延续回落。不过，5月22日，券商板块便开始出现分化，前期涨幅悉数回吐大半。
图片来源：Wind
消息面上，长鑫科技定于于5月27日上会审议，这家国产DRAM巨头的招股书显示，7家上市券商通过市场化股权投资、产业基金参股等方式跻身其股东名单。
2026年以来，券商板块整体上却走出了“业绩狂飙、股价低迷”的行情，成为A股市场最落寞的板块之一。
截至5月22日收盘，Wind券商指数（886054）年内已跌去14.44%，当日，50多只券商股中仅3只实现上涨，与此前的高增业绩形成罕见背离。
这轮券商股价异动，能否演变为趋势性估值修复？投资者应如何理解券商板块的科创属性和弹性？
“我们近期看到了长鑫科技IPO预期对部分券商股价的显著提振，类似有着显著弹性的案例相对有限，盈利贡献判断上应结合重点项目和常态化弹性预期。”国泰海通非银分析师刘欣琦表示。
他认为，“梳理目前科创板IPO排队项目中模拟市值100亿以上的公司情况。发现类似招商证券（600999.SH）、华安证券（600909.SH）投资长鑫科技而有显著弹性的案例并不多，广发证券（000776.SZ）、中信证券（600030.SH）、招商证券等券商在部分大型拟IPO项目中有一定参股。”
除长鑫科技这一案例外，科创板跟投制度要求保荐机构必须参与战略配售，
当前，部分券商直投聚焦早期硬科技、联动投行业务的路径已积累丰厚浮盈，
此外，券商通过另类投资子公司、私募股权平台等方式布局硬科技赛道的案例已批量涌现，
相关浮盈何时传导至股价成为市场关注焦点。
根据长江证券研报此前测算，中信证券、华泰联合、国泰海通（601211.SH）、中信建投（601066.SH）2025年科创板跟投首日收益分别达到13.6亿元、7.3亿元、3.0亿元、2.2亿元，合计占全行业跟投收益的82.6%。
“券商直投浮盈丰厚但退出周期偏长，对券商股估值的支撑作用有限且存在不确定性。”天使投资人郭涛在接受界面新闻采访时认为。
南开大学金融发展研究院院长田利辉向界面新闻指出，浮盈是公允价值计价的“影子利润”，其转化为估值支撑需穿越三重过滤。“第一重是时间与流动性折现，锁定期和流动性折扣使账面富贵须打七五折，与实际兑现存在显著温差。第二重是周期检验，这考验券商退出择时能力。第三种也是根本性的，是盈利属性的再认证，市场需确信这些收益不是一次性风投暴利，而是可复制、平滑的产业投资租值，方能从周期折价转向产业溢价。”
近期，多家机构就券商板块后续走势展开激烈辩论，市场对“牛市旗手”何时归来存在分歧。
看多的一方，主要从估值底部和催化因素入手。摩根士丹利认为，随着A股IPO募资回暖、市场成交额走高，国内券商板块估值具备重估空间，维持对中金公司H股、中信证券A股的增持评级。
长江证券分析师吴一凡、戴永飞明确指出，2026年要重视券商投行拐点及科创板跟投。“随着市场交投及权益自营基数走高，传统经纪及自营收入弹性减弱背景下，投行承销收入及跟投收益有望成为券商业绩的重要边际增量。综合来看，看好投行业务回暖及科创板跟投收益改善带来的业绩增量。”
“非银板块往往承担着‘春江水暖鸭先知’的领涨角色，但如今市场已步入‘仲夏’，板块的估值依旧处于‘冰点’，我们认为该背离或将难以持续。”中泰证券非银分析师葛玉翔认为，2026年一季度上市券商业绩整体强劲，叠加当前市场风险偏好提升，以及上市券商板块处于历史估值相对低位，看好板块机会。他进一步指出，估值上，当前券商板块PB仅1.3倍，与强基本面改善预期背离，再融资扰动消化完毕，叠加“十五五” 金融强国、并购重组、衍生品扩容、再融资松绑等政策催化，将迎来系统性重定价。
中邮证券分析师王泽军认为，当前流动性环境对券商板块偏利好。货币市场利率低位稳定，债券市场收益率震荡偏弱，为券商自营投资（尤其是固收部分）提供了稳定的运营环境。当前券商板块行情与一季度普遍高增的业绩、持续活跃的市场环境形成明显背离，可能存在一定估值修复空间。
中信建投也指出，尽管行业基本面全面向好，但板块估值与业绩出现显著背离，估值处于历史低位，行业正处于强周期底部验证期。
同时，偏谨慎的一方，则更关注券商β属性弱化的深层逻辑。
东吴证券非银分析师孙婷向界面新闻剖析了券商β属性弱化的原因。她指出，一是重资本经营模式下，两融和股票质押等资本消耗性业务利差持续缩窄，显著拉低券商ROE（净资产收益率）水平；二是券商杠杆率仅4倍，远低于海外投行（基本在10倍以上），ROE中枢更低；三是自营方向性头寸降低，券商通过增配高股息资产和固收产品平滑业绩波动，导致业绩弹性降低；四是股权衍生品等限制仍较多，能拉高ROE的增量业务较少。
中信建投非银分析师赵然认为，券商股价低迷，原因之一是资本市场将2026年一季度的业绩高增定义为“一次性事件”，而非新一轮行业景气周期的起点。展望后市，或需要连续2-3个季度的业绩超预期，才能打破市场对行业盈利见顶的固化判断。
孙艺真
本周（5月18日至5月22日），沉寂已久的券商股突然迎来异动拉升，却在短暂冲高后快速回落，成为本周A股市场最具话题性的板块。
复盘本周券商股异动始末，5月18日至5月20日，券商股整体跟随大盘波动，5月21日，券商股在科技股调整的背景下逆势拉升，走出独立行情，随后小幅回调，周五延续回落。不过，5月22日，券商板块便开始出现分化，前期涨幅悉数回吐大半。
图片来源：Wind
消息面上，长鑫科技定于于5月27日上会审议，这家国产DRAM巨头的招股书显示，7家上市券商通过市场化股权投资、产业基金参股等方式跻身其股东名单。
2026年以来，券商板块整体上却走出了“业绩狂飙、股价低迷”的行情，成为A股市场最落寞的板块之一。
截至5月22日收盘，Wind券商指数（886054）年内已跌去14.44%，当日，50多只券商股中仅3只实现上涨，与此前的高增业绩形成罕见背离。
这轮券商股价异动，能否演变为趋势性估值修复？投资者应如何理解券商板块的科创属性和弹性？
“我们近期看到了长鑫科技IPO预期对部分券商股价的显著提振，类似有着显著弹性的案例相对有限，盈利贡献判断上应结合重点项目和常态化弹性预期。”国泰海通非银分析师刘欣琦表示。
他认为，“梳理目前科创板IPO排队项目中模拟市值100亿以上的公司情况。发现类似招商证券（600999.SH）、华安证券（600909.SH）投资长鑫科技而有显著弹性的案例并不多，广发证券（000776.SZ）、中信证券（600030.SH）、招商证券等券商在部分大型拟IPO项目中有一定参股。”
除长鑫科技这一案例外，科创板跟投制度要求保荐机构必须参与战略配售，
当前，部分券商直投聚焦早期硬科技、联动投行业务的路径已积累丰厚浮盈，
此外，券商通过另类投资子公司、私募股权平台等方式布局硬科技赛道的案例已批量涌现，
相关浮盈何时传导至股价成为市场关注焦点。
根据长江证券研报此前测算，中信证券、华泰联合、国泰海通（601211.SH）、中信建投（601066.SH）2025年科创板跟投首日收益分别达到13.6亿元、7.3亿元、3.0亿元、2.2亿元，合计占全行业跟投收益的82.6%。
“券商直投浮盈丰厚但退出周期偏长，对券商股估值的支撑作用有限且存在不确定性。”天使投资人郭涛在接受界面新闻采访时认为。
南开大学金融发展研究院院长田利辉向界面新闻指出，浮盈是公允价值计价的“影子利润”，其转化为估值支撑需穿越三重过滤。“第一重是时间与流动性折现，锁定期和流动性折扣使账面富贵须打七五折，与实际兑现存在显著温差。第二重是周期检验，这考验券商退出择时能力。第三种也是根本性的，是盈利属性的再认证，市场需确信这些收益不是一次性风投暴利，而是可复制、平滑的产业投资租值，方能从周期折价转向产业溢价。”
近期，多家机构就券商板块后续走势展开激烈辩论，市场对“牛市旗手”何时归来存在分歧。
看多的一方，主要从估值底部和催化因素入手。摩根士丹利认为，随着A股IPO募资回暖、市场成交额走高，国内券商板块估值具备重估空间，维持对中金公司H股、中信证券A股的增持评级。
长江证券分析师吴一凡、戴永飞明确指出，2026年要重视券商投行拐点及科创板跟投。“随着市场交投及权益自营基数走高，传统经纪及自营收入弹性减弱背景下，投行承销收入及跟投收益有望成为券商业绩的重要边际增量。综合来看，看好投行业务回暖及科创板跟投收益改善带来的业绩增量。”
“非银板块往往承担着‘春江水暖鸭先知’的领涨角色，但如今市场已步入‘仲夏’，板块的估值依旧处于‘冰点’，我们认为该背离或将难以持续。”中泰证券非银分析师葛玉翔认为，2026年一季度上市券商业绩整体强劲，叠加当前市场风险偏好提升，以及上市券商板块处于历史估值相对低位，看好板块机会。他进一步指出，估值上，当前券商板块PB仅1.3倍，与强基本面改善预期背离，再融资扰动消化完毕，叠加“十五五” 金融强国、并购重组、衍生品扩容、再融资松绑等政策催化，将迎来系统性重定价。
中邮证券分析师王泽军认为，当前流动性环境对券商板块偏利好。货币市场利率低位稳定，债券市场收益率震荡偏弱，为券商自营投资（尤其是固收部分）提供了稳定的运营环境。当前券商板块行情与一季度普遍高增的业绩、持续活跃的市场环境形成明显背离，可能存在一定估值修复空间。
中信建投也指出，尽管行业基本面全面向好，但板块估值与业绩出现显著背离，估值处于历史低位，行业正处于强周期底部验证期。
同时，偏谨慎的一方，则更关注券商β属性弱化的深层逻辑。
东吴证券非银分析师孙婷向界面新闻剖析了券商β属性弱化的原因。她指出，一是重资本经营模式下，两融和股票质押等资本消耗性业务利差持续缩窄，显著拉低券商ROE（净资产收益率）水平；二是券商杠杆率仅4倍，远低于海外投行（基本在10倍以上），ROE中枢更低；三是自营方向性头寸降低，券商通过增配高股息资产和固收产品平滑业绩波动，导致业绩弹性降低；四是股权衍生品等限制仍较多，能拉高ROE的增量业务较少。
中信建投非银分析师赵然认为，券商股价低迷，原因之一是资本市场将2026年一季度的业绩高增定义为“一次性事件”，而非新一轮行业景气周期的起点。展望后市，或需要连续2-3个季度的业绩超预期，才能打破市场对行业盈利见顶的固化判断。