상하이 예원, 2025년 첫 연간 적자 발표
전문가 해설
상하이 예원(豫园) 주식회사가 2025년 연간 실적 예고에서 약 48억 위안 규모의 적자를 기록하며, 1992년 상장 이후 34년 만에 첫 연간 적자를 발표했습니다. 2024년에는 1.25억 위안의 흑자를 냈지만, 2025년에는 자산 감액, 부동산 경기 침체, 소비 구조 변화라는 삼중 악재가 겹치며 실적이 급격히 악화되었습니다. 특히 부동산 부문은 매출은 늘었지만 마진율이 3%대에 머물렀고, 주력인 황금·보석 판매도 국제 금값 변동과 소비 위축으로 크게 줄었습니다. 이에 따라 예원은 “이경중중(以轻驭重), 수신건체(瘦身健体)”라는 전략을 내세워 자산 매각을 통한 현금 회수에 집중하고 있습니다. 실제로 2022년 이후 보험·주류·광산·상업 부동산 등 다양한 자산을 매각하며 수천억 위안 규모의 자금을 회수했고, 최근에는 닝보의 요양시설 자산을 처분해 상하이거래소의 규제 서한을 받기도 했습니다.
저의 시각으로 볼 때, 예원의 이번 적자는 푸싱(Fosun) 그룹의 “부동산+소비” 이중 엔진 전략이 경기 하강 국면에서 얼마나 취약한지를 보여줍니다. 중국 부동산 시장은 구조적 침체에 빠져 있고, 소비 업종도 경기 둔화와 가격 변동으로 압박을 받고 있습니다. 예원이 자산 매각을 통해 단기 유동성을 확보하는 것은 불가피한 선택이지만, 장기적으로는 “혈액을 빼내는 식의瘦身”이 될 위험이 있습니다. 실제로 IGI 그룹 매각에서 5배 수익을 거두었듯 일부 자산은 장기 가치가 있었는데, 이를 조기에 처분한 것이 과연 최선이었는지 논란이 있습니다. 또한 요양·문화·금융 등 보조 사업을 줄이면서 “蜂巢城市(벌집 도시)”라는 종합 시너지 전략도 약화되었습니다.
저의 시각으로 볼 때, 예원의 이번 적자는 푸싱(Fosun) 그룹의 “부동산+소비” 이중 엔진 전략이 경기 하강 국면에서 얼마나 취약한지를 보여줍니다. 중국 부동산 시장은 구조적 침체에 빠져 있고, 소비 업종도 경기 둔화와 가격 변동으로 압박을 받고 있습니다. 예원이 자산 매각을 통해 단기 유동성을 확보하는 것은 불가피한 선택이지만, 장기적으로는 “혈액을 빼내는 식의瘦身”이 될 위험이 있습니다. 실제로 IGI 그룹 매각에서 5배 수익을 거두었듯 일부 자산은 장기 가치가 있었는데, 이를 조기에 처분한 것이 과연 최선이었는지 논란이 있습니다. 또한 요양·문화·금융 등 보조 사업을 줄이면서 “蜂巢城市(벌집 도시)”라는 종합 시너지 전략도 약화되었습니다.
요약
복성계 기업인 상하이 예위안주펀이 1992년 상장 이후 34년 만에 처음으로 연간 적자를 기록할 것으로 예상된다고 발표했습니다. 2025년 귀속 순손실은 약 48억 위안으로 예상되며, 이는 부동산 업계 조정과 자산 감가상각, 소비시장 위축이 복합적으로 작용한 결과입니다. 회사는 '살 빼기' 전략을 통해 자산 매각을 가속화하며 재무구조 개선에 나서고 있으나, 장기적 성장동력 약화 우려도 제기되고 있습니다.
界面新闻记者 |
王婷婷
“复星系”成员企业上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司（简称“豫园股份”）出现首亏。
近日，豫园股份（600655.SH）发布2025年度业绩预告，预计全年归母净利润亏损约48亿元，归母扣非净利润亏损47亿元左右。而2024年豫园股份盈利1.25亿元，同比由盈转亏。
除此之外，豫园股份近日还因2025年12月出售宁波星健资产管理有限公司相关事项引来上交所发监管函，要求其说明关于出售资产的必要性与合理性。
据界面新闻了解，豫园股份前身为豫园商城，主营珠宝首饰、百货、工艺品等相关消费业务。2018年，豫园股份完成重大资产重组，整合了复星系地产业务。
如今，豫园股份是一家涵盖珠宝时尚、文化饮食、美丽健康、国潮腕表、商业管理及复合功能地产等多领域的综合性商业集团。公司旗下拥有老庙黄金、豫园商城、南翔小笼、上海老饭店、舍得酒等众多知名老字号品牌，同时也是郭广昌旗下核心上市平台之一。
从长期盈利到上市34年首亏，这家“老八股”企业经历了怎样的业绩转折？
上市34年首亏
这是这家A股老牌上市企业自1992年上市以来首次年度亏损。根据最新业绩预告，豫园股份预计2025年将由盈转亏，全年归母净利润为负值。
对于亏损原因，主要涉及三方面。豫园股份公告指出，一是报告期内，公司基于谨慎性原则，对相关资产进行年末减值测试，经分析评估并初步测算，对部分存在减值迹象的房地产项目及商誉等计提资产减值准备。
二是受房地产行业深度调整持续下行影响，公司动态优化销售策略，加快推进库存去化与资金回流，使得公司复合功能地产业务实际销售价格和毛利率同比下降。
另外，因宏观经济承压、行业政策调整以及商品价格大幅波动等影响，消费领域的结构性变化使得公司相关产业板块面临短期压力，营业收入及毛利额较去年同期下降，对净利润表现带来一定影响。
中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜告诉界面新闻，豫园股份自1992年上市以来首亏由三重打击叠加所致，分别是：资产减值计提、地产毛利率坍塌、消费业务萎缩。
柏文喜向界面新闻表示，这意味着一次性计提减值可为未来业绩“轻装上阵”创造条件，但48亿元的规模显示历史包袱之重；也证明2018年以来“地产+消费”双轮驱动模式在周期下行期的脆弱性；同时，作为上交所“老八股”之一，豫园股份首次亏损对投资者信心的冲击远超数字本身。
创懿资本总经理李锦霖分析，豫园股份上市以来首次亏损，这其实也是传统企业在中国经济“换挡”的特殊时期面临挑战的一种表现。从公告中可看出，豫园股份业绩压力主要来自两方面：一是房地产行业的深度调整；二是各种内外部因素导致的消费领域结构性变化。
实际上，豫园股份的经营压力早已在近年逐步显现。财报数据显示，公司归母净利润自2022 年至2024年连续三年下滑，2024年已降至1.25亿元，较2021年高点大幅减少36.44亿元，盈利规模显著收缩。
进入2025年，业绩颓势进一步加剧。前三季度，公司归母净利润、扣非后归母净利润分别为-4.88亿元、-9.53亿元，已陷入阶段性亏损。
作为核心业务板块，珠宝时尚业务在2025年前三季度贡献收入184.47亿元，同比下滑31.86%，主要系公司黄金饰品销售业务受消费行业结构调整和国际金价持续震荡波动影响所致。
而且，旗下门店规模在2025年出现明显收缩。据界面新闻了解，截至2024年末，旗下“老庙”“亚一”两大品牌连锁网点合计4615家；而至2025年6月末，网点数量已缩减至4249家。
物业开发与销售业务的盈利能力也在持续下滑。2025年前三季度，豫园股份的物业开发与销售业务实现营收56.41亿元，同比增长55.05%，但毛利率低至3.22%。
彼时，针对投资者关于三季度亏损及未来发展规划的提问，豫园股份回应称，公司目前处于战略和业务转型期，聚焦“以轻驭重，瘦身健体，攻守平衡”的战略核心点，一方面加速动态去化地产项目、回笼资金，另一方面推动黄金珠宝板块转型，如通过新产品矩阵拉动销售，精细化运营，提升计件产品占比、优化品类结构等。
然而，从2025年业绩预告来看，公司整体经营状况并未在第四季度迎来改善，反而压力持续攀升。
豫园股份方面表示，公司坚定“东方生活美学”置顶战略，持续瘦身健体回笼资金、降低负债率、优化财务结构，集中优势战略性聚焦投向高潜力、高增长、高利润、高协同的核心产业。
加速资产“瘦身”
“以轻驭重，瘦身健体”，是豫园股份的核心转型战略。
界面新闻了解到，豫园股份近几年频繁出售资产回笼资金，开启“卖卖卖”模式。比如2022年8月，豫园股份向泰康保险集团转让持有的泰康保险集团全部股份，转让对价为11.57亿元。
2022年9月，豫园股份及其全资子公司海南豫珠拟通过协议转让方式出售金徽酒6594.38万股股份，占金徽酒总股份13%，交易总价约19.37亿元。同年，公司还宣布出售所持招金矿业股票，交易对价约44亿港元。
在2023年年报中，豫园股份又提及，公司通过项目退出实现大额资金回流。其中，IGI退出，以约4.55亿美元交易对价出售所持有的IGI集团股权，实现5倍回报；肯德基股权、山东招金股权等项目市场化退出，成功实现市场化回报和现金回笼。
2024年，豫园股份继续“瘦身”，出售株式会社新雪股份，交易总价款为412.13亿日元；7月，豫园股份又出售上海星光耀广场二期1号楼及部分车位，交易价格15.15亿元。
最近，豫园股份又因出售宁波星健收到上交所监管函。
2026年2月10日，豫园股份发布回复上交所监管函显示，上交所质疑其出售宁波星健的必要性与合理性。
时间拉回至2025年12月，豫园股份发布公告，公司及其下属公司拟向宁波塑料有限公司（简称“宁波塑料”）转让其持有的宁波星健资产管理有限公司（简称“宁波星健”）100%股权及截至2025年11月20日对宁波星健的债权，交易对价共计1.5亿元。
交易完成后，豫园股份将不再持有宁波星健股权，宁波星健将不再纳入合并报表范围内。
据界面新闻了解，宁波星健主要持有宁波“星健兰亭”养老社区项目。该资产于2018年作为健康蜂巢业务组成部分被注入上市公司，注入时评估值约9769万元。
近年来，受房地产市场整体下行及养老会籍销售放缓影响，项目销售进度及价格承压。为优化资产结构，豫园股份决定以净资产评估值8955万元为基础，作价9179万元将标的公司股权及部分债权一并出售给无关联第三方宁波塑料有限公司。
豫园股份在回复中称，本次出售系公司正常经营行为，有利于公司持续瘦身健体、盘活存量资产、加快资金回笼，并聚焦更多资源投向高潜力、高增长、高利润、高协同的核心产业。
在盘古智库高级研究员江瀚看来，豫园股份“瘦身健体”有助于降低资产负债率、回笼现金流、聚焦珠宝时尚等优势主业，符合当前去杠杆与提质增效的宏观导向。甩卖资产虽短期缓解压力，但若缺乏新增长引擎支撑，易造成“失血式瘦身”，削弱长期发展动能。
柏文喜也告诉界面新闻，近三年来豫园股份资产剥离规模超百亿，这一战略短期内是必要“求生”，但长期看存在“矫枉过正”风险。
具体从潜在隐忧角度看，如，IGI集团出售实现5倍回报，显示部分资产具备长期价值，退出时机是否过早？而康养、文旅、金融等板块的剥离，亦削弱了“蜂巢城市”的协同效应。尤其是当资产卖无可卖，主业能否支撑估值？这些问题均值得豫园股份慎重考虑。
因此，对于豫园股份而言，当下最关键的是如何实现扭亏以及恢复自身造血能力，将资产瘦身的短期成效转化为长期盈利动能。
王婷婷
“复星系”成员企业上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司（简称“豫园股份”）出现首亏。
近日，豫园股份（600655.SH）发布2025年度业绩预告，预计全年归母净利润亏损约48亿元，归母扣非净利润亏损47亿元左右。而2024年豫园股份盈利1.25亿元，同比由盈转亏。
除此之外，豫园股份近日还因2025年12月出售宁波星健资产管理有限公司相关事项引来上交所发监管函，要求其说明关于出售资产的必要性与合理性。
据界面新闻了解，豫园股份前身为豫园商城，主营珠宝首饰、百货、工艺品等相关消费业务。2018年，豫园股份完成重大资产重组，整合了复星系地产业务。
如今，豫园股份是一家涵盖珠宝时尚、文化饮食、美丽健康、国潮腕表、商业管理及复合功能地产等多领域的综合性商业集团。公司旗下拥有老庙黄金、豫园商城、南翔小笼、上海老饭店、舍得酒等众多知名老字号品牌，同时也是郭广昌旗下核心上市平台之一。
从长期盈利到上市34年首亏，这家“老八股”企业经历了怎样的业绩转折？
上市34年首亏
这是这家A股老牌上市企业自1992年上市以来首次年度亏损。根据最新业绩预告，豫园股份预计2025年将由盈转亏，全年归母净利润为负值。
对于亏损原因，主要涉及三方面。豫园股份公告指出，一是报告期内，公司基于谨慎性原则，对相关资产进行年末减值测试，经分析评估并初步测算，对部分存在减值迹象的房地产项目及商誉等计提资产减值准备。
二是受房地产行业深度调整持续下行影响，公司动态优化销售策略，加快推进库存去化与资金回流，使得公司复合功能地产业务实际销售价格和毛利率同比下降。
另外，因宏观经济承压、行业政策调整以及商品价格大幅波动等影响，消费领域的结构性变化使得公司相关产业板块面临短期压力，营业收入及毛利额较去年同期下降，对净利润表现带来一定影响。
中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜告诉界面新闻，豫园股份自1992年上市以来首亏由三重打击叠加所致，分别是：资产减值计提、地产毛利率坍塌、消费业务萎缩。
柏文喜向界面新闻表示，这意味着一次性计提减值可为未来业绩“轻装上阵”创造条件，但48亿元的规模显示历史包袱之重；也证明2018年以来“地产+消费”双轮驱动模式在周期下行期的脆弱性；同时，作为上交所“老八股”之一，豫园股份首次亏损对投资者信心的冲击远超数字本身。
创懿资本总经理李锦霖分析，豫园股份上市以来首次亏损，这其实也是传统企业在中国经济“换挡”的特殊时期面临挑战的一种表现。从公告中可看出，豫园股份业绩压力主要来自两方面：一是房地产行业的深度调整；二是各种内外部因素导致的消费领域结构性变化。
实际上，豫园股份的经营压力早已在近年逐步显现。财报数据显示，公司归母净利润自2022 年至2024年连续三年下滑，2024年已降至1.25亿元，较2021年高点大幅减少36.44亿元，盈利规模显著收缩。
进入2025年，业绩颓势进一步加剧。前三季度，公司归母净利润、扣非后归母净利润分别为-4.88亿元、-9.53亿元，已陷入阶段性亏损。
作为核心业务板块，珠宝时尚业务在2025年前三季度贡献收入184.47亿元，同比下滑31.86%，主要系公司黄金饰品销售业务受消费行业结构调整和国际金价持续震荡波动影响所致。
而且，旗下门店规模在2025年出现明显收缩。据界面新闻了解，截至2024年末，旗下“老庙”“亚一”两大品牌连锁网点合计4615家；而至2025年6月末，网点数量已缩减至4249家。
物业开发与销售业务的盈利能力也在持续下滑。2025年前三季度，豫园股份的物业开发与销售业务实现营收56.41亿元，同比增长55.05%，但毛利率低至3.22%。
彼时，针对投资者关于三季度亏损及未来发展规划的提问，豫园股份回应称，公司目前处于战略和业务转型期，聚焦“以轻驭重，瘦身健体，攻守平衡”的战略核心点，一方面加速动态去化地产项目、回笼资金，另一方面推动黄金珠宝板块转型，如通过新产品矩阵拉动销售，精细化运营，提升计件产品占比、优化品类结构等。
然而，从2025年业绩预告来看，公司整体经营状况并未在第四季度迎来改善，反而压力持续攀升。
豫园股份方面表示，公司坚定“东方生活美学”置顶战略，持续瘦身健体回笼资金、降低负债率、优化财务结构，集中优势战略性聚焦投向高潜力、高增长、高利润、高协同的核心产业。
加速资产“瘦身”
“以轻驭重，瘦身健体”，是豫园股份的核心转型战略。
界面新闻了解到，豫园股份近几年频繁出售资产回笼资金，开启“卖卖卖”模式。比如2022年8月，豫园股份向泰康保险集团转让持有的泰康保险集团全部股份，转让对价为11.57亿元。
2022年9月，豫园股份及其全资子公司海南豫珠拟通过协议转让方式出售金徽酒6594.38万股股份，占金徽酒总股份13%，交易总价约19.37亿元。同年，公司还宣布出售所持招金矿业股票，交易对价约44亿港元。
在2023年年报中，豫园股份又提及，公司通过项目退出实现大额资金回流。其中，IGI退出，以约4.55亿美元交易对价出售所持有的IGI集团股权，实现5倍回报；肯德基股权、山东招金股权等项目市场化退出，成功实现市场化回报和现金回笼。
2024年，豫园股份继续“瘦身”，出售株式会社新雪股份，交易总价款为412.13亿日元；7月，豫园股份又出售上海星光耀广场二期1号楼及部分车位，交易价格15.15亿元。
最近，豫园股份又因出售宁波星健收到上交所监管函。
2026年2月10日，豫园股份发布回复上交所监管函显示，上交所质疑其出售宁波星健的必要性与合理性。
时间拉回至2025年12月，豫园股份发布公告，公司及其下属公司拟向宁波塑料有限公司（简称“宁波塑料”）转让其持有的宁波星健资产管理有限公司（简称“宁波星健”）100%股权及截至2025年11月20日对宁波星健的债权，交易对价共计1.5亿元。
交易完成后，豫园股份将不再持有宁波星健股权，宁波星健将不再纳入合并报表范围内。
据界面新闻了解，宁波星健主要持有宁波“星健兰亭”养老社区项目。该资产于2018年作为健康蜂巢业务组成部分被注入上市公司，注入时评估值约9769万元。
近年来，受房地产市场整体下行及养老会籍销售放缓影响，项目销售进度及价格承压。为优化资产结构，豫园股份决定以净资产评估值8955万元为基础，作价9179万元将标的公司股权及部分债权一并出售给无关联第三方宁波塑料有限公司。
豫园股份在回复中称，本次出售系公司正常经营行为，有利于公司持续瘦身健体、盘活存量资产、加快资金回笼，并聚焦更多资源投向高潜力、高增长、高利润、高协同的核心产业。
在盘古智库高级研究员江瀚看来，豫园股份“瘦身健体”有助于降低资产负债率、回笼现金流、聚焦珠宝时尚等优势主业，符合当前去杠杆与提质增效的宏观导向。甩卖资产虽短期缓解压力，但若缺乏新增长引擎支撑，易造成“失血式瘦身”，削弱长期发展动能。
柏文喜也告诉界面新闻，近三年来豫园股份资产剥离规模超百亿，这一战略短期内是必要“求生”，但长期看存在“矫枉过正”风险。
具体从潜在隐忧角度看，如，IGI集团出售实现5倍回报，显示部分资产具备长期价值，退出时机是否过早？而康养、文旅、金融等板块的剥离，亦削弱了“蜂巢城市”的协同效应。尤其是当资产卖无可卖，主业能否支撑估值？这些问题均值得豫园股份慎重考虑。
因此，对于豫园股份而言，当下最关键的是如何实现扭亏以及恢复自身造血能力，将资产瘦身的短期成效转化为长期盈利动能。