중국 제약사 2025년 연례보고서 발표
전문가 해설
코싱제약은 2025년 연례 보고서를 발표하며, 회사의 연간 매출이 15.34억 위안으로 전년 대비 9.03% 증가했으며, 모회사 귀속 순이익은 1.56억 위안으로 전년 대비 394.17% 급증했다고 밝혔습니다. 그러나 이 실적은 주로 비경상적 손익에 의존하며, 공정가치 변동 수익이 약 8천만 위안에 기여합니다. 자회사 처분도 일정한 이익을 가져왔으며, 비경상적 손익을 제외한 순이익은 5,583만 위안에 불과합니다. 또한, 회사의 매출채권은 전년 대비 21.99% 증가하여 5억 8천만 위안에 달했으며, 이는 매출 증가율을 훨씬 초과하고 운영 현금 흐름이 크게 감소한 것입니다.
최근 몇 년간의 실적을 돌아보면, 시노백 제약은 2022년과 2023년에 각각 9029.52만 위안과 1.9억 위안의 연속 적자를 기록했습니다. 2024년에는 적자를 흑자로 전환하고, 순이익은 3,148.09만 위안에 달하며, 2025년에는 성장세를 이어갈 것입니다.
회사는 실적이 크게 향상된 주된 이유가 해외 시장 수입의 강력한 성장 덕분이며, 해외 수입이 전년 대비 63.25% 증가하여 3억 6,600만 위안에 달했다고 밝혔습니다. 그러나 전문가들은 시노백 제약의 높은 성장이 일회성 수익에 의존하며 지속성이 없고, 주력 사업의 자금 조달 능력이 약하며, 전체 실적이 '가짜 비만' 특성을 보이고 있어 지속 가능한 성장 능력에 의문이 있다고 지적합니다.
제품 측면에서 회사의 핵심 제품은 대부분 출시된 지 오래된 약품으로, 매출 총이익률이 해마다 하락하고 있어 승인 도입 및 연구 중인 파이프라인이 단기간 내에 새로운 성장 엔진이 되기 어렵습니다. 현재 시노백 제약은 홍콩 주식의 2차 상장을 추진하며 자본 시장을 활용하여 돌파구를 마련하려고 하고 있습니다.
최근 몇 년간의 실적을 돌아보면, 시노백 제약은 2022년과 2023년에 각각 9029.52만 위안과 1.9억 위안의 연속 적자를 기록했습니다. 2024년에는 적자를 흑자로 전환하고, 순이익은 3,148.09만 위안에 달하며, 2025년에는 성장세를 이어갈 것입니다.
회사는 실적이 크게 향상된 주된 이유가 해외 시장 수입의 강력한 성장 덕분이며, 해외 수입이 전년 대비 63.25% 증가하여 3억 6,600만 위안에 달했다고 밝혔습니다. 그러나 전문가들은 시노백 제약의 높은 성장이 일회성 수익에 의존하며 지속성이 없고, 주력 사업의 자금 조달 능력이 약하며, 전체 실적이 '가짜 비만' 특성을 보이고 있어 지속 가능한 성장 능력에 의문이 있다고 지적합니다.
제품 측면에서 회사의 핵심 제품은 대부분 출시된 지 오래된 약품으로, 매출 총이익률이 해마다 하락하고 있어 승인 도입 및 연구 중인 파이프라인이 단기간 내에 새로운 성장 엔진이 되기 어렵습니다. 현재 시노백 제약은 홍콩 주식의 2차 상장을 추진하며 자본 시장을 활용하여 돌파구를 마련하려고 하고 있습니다.
💡 비상장기업의 공정가치변동이익은 주로 투자 관련 자산 가치 변동에 따른 이익으로, 이번 사례에서는 프라이빗 에쿼티 펀드의 투자 실적 개선이 회사의 순이익 증가에 크게 기여했습니다.
净利润激增背后，科兴制药暗藏隐忧。4月21日晚间，科兴制药披露2025年年报，公司全年实现营收15.34亿元，同比增长9.03%；归母净利润1.56亿元，同比大增394.17%。然而，这一增长高度依赖非经常性损益，仅公允价值变动收益就贡献近8000万元，加之处置子公司收益，扣非后净利润仅5583万元，盈利能力大打折扣。与此同时，科兴制药应收账款达5.8亿元，同比增长21.99%，远超营收增速，经营现金流大幅下降。
此外，在产品端，科兴制药现有核心产品多为上市多年的老药，毛利率连年下滑，而授权引进及在研管线短期内均难以成为新的增长引擎。在业绩含金量受质疑、创新乏力的背景下，科兴制药正推进港股二次上市，试图借力资本市场破局。
科兴制药最新发布的2025年年报显示，报告期内，公司实现营收15.34亿元，同比增长9.03%；归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增幅高达394.17%。
回顾科兴制药近年的业绩轨迹，2022年和2023年，该公司连续两年陷入亏损，分别亏损9029.52万元和1.9亿元。2024年，科兴制药成功实现扭亏为盈，全年营收14.07亿元，净利润为3148.09万元。2025年，科兴制药延续了业绩向好的态势，营收进一步增长，净利润更是迎来激增。
对于2025年业绩的大幅提高，科兴制药在年报中将原因归结为“积极开拓海外市场，实现海外收入强劲增长”。数据显示，报告期内，科兴制药海外收入3.66亿元，同比增长63.25%，白蛋白紫杉醇在欧洲市场的销售增长成为重要驱动力。
不过，北京商报记者注意到，科兴制药净利润激增背后，离不开非经常性损益的加持。科兴制药在年报中表示，报告期内公司持有的私募基金公允价值变动及处置下属子公司取得收益导致非经常性损益金额较上年同期增加。其中仅公允价值变动收益就高达7928.82万元，占比超净利润五成。另外，2025年年中，科兴制药转让了子公司同安医药100%的股权，亦对利润总额产生了1527.41万元的影响。扣除非经常性损益后，科兴制药净利润仅为5000余万元。
北京中医药大学卫生健康法学教授、博士生导师邓勇告诉北京商报记者，从业绩成色来看，科兴制药的高增长属于典型的“纸面富贵”，盈利结构严重失衡。超六成利润来自一次性收益，与药品研发、生产、销售等核心经营活动无关，并不具备持续性。此外，该公司主业造血能力偏弱，账面利润并未转化为真实的经营现金流，整体业绩呈现“虚胖”特征，可持续增长能力存疑。
就相关问题，北京商报记者向科兴制药发送采访函，截至发稿未获得回复。
如果说利润结构的虚实是科兴制药的短期隐忧，那么产品端的创新乏力则是更深层的长期挑战。
目前，科兴制药仅有6个自有产品已获批上市，其中注射用人干扰素α1b“赛若金”、人促红素注射液“依普定”、人粒细胞刺激因子注射液“白特喜”和酪酸梭菌二联活菌散/胶囊“常乐康”是主要的收入来源。
据了解，上述四款产品均已上市多年，面临着增长见顶、盈利能力下降等多重挑战。财报数据显示，2020年，科兴制药医药制造毛利率尚为79.99%，到2023年已降至75.21%，到2025年，医药产品毛利率仅为63.91%，产品的盈利空间正被持续压缩。
为寻求突破，科兴制药通过授权引进白蛋白紫杉醇、贝伐珠单抗注射液等产品，并在新型蛋白、新型抗体等技术方向布局15个在研管线，其中创新药12个。
不过，邓勇指出，授权引进产品面临着激烈的市场竞争，难以形成新的盈利增长点。在研管线以生物类似药、改良型新药为主，缺乏具备核心竞争力的创新品种，短期内无法贡献业绩，未来2—3年，科兴制药存在增长断档的风险。
不仅如此，科兴制药的应收账款也在快速增长。截至2025年底，该公司应收账款达5.8亿元，同比增长21.99%，远超营收增速。受此影响，科兴制药经营活动产生的现金流量净额同比下降19.35%至8602.89万元。
在业绩含金量受质疑、创新乏力的双重压力下，科兴制药正试图借力资本市场破局。2025年11月，该公司已正式向港交所递交招股书，拟在香港主板二次上市。
邓勇表示，推进港股二次上市本质是缓解资金压力的权宜之计，难以从根本上破局。港股上市可拓宽融资渠道、补充现金流、优化资本结构，同时提升国际品牌影响力，为研发与海外布局提供资金支持，属于“治标”之举。但无法解决核心产品老化、创新能力薄弱、市场竞争加剧等根本性问题。降价、毛利下滑的行业趋势不会因上市而改变，研发短板与产品断层也无法依靠募资快速弥补。
邓勇进一步强调，科兴制药若想实现长远发展，不能依赖一次性收益与资本运作，必须聚焦药品研发，加快创新管线落地，优化产品结构，提升核心竞争力，这才是突破当前困境的根本路径。
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此外，在产品端，科兴制药现有核心产品多为上市多年的老药，毛利率连年下滑，而授权引进及在研管线短期内均难以成为新的增长引擎。在业绩含金量受质疑、创新乏力的背景下，科兴制药正推进港股二次上市，试图借力资本市场破局。
科兴制药最新发布的2025年年报显示，报告期内，公司实现营收15.34亿元，同比增长9.03%；归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增幅高达394.17%。
回顾科兴制药近年的业绩轨迹，2022年和2023年，该公司连续两年陷入亏损，分别亏损9029.52万元和1.9亿元。2024年，科兴制药成功实现扭亏为盈，全年营收14.07亿元，净利润为3148.09万元。2025年，科兴制药延续了业绩向好的态势，营收进一步增长，净利润更是迎来激增。
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不过，北京商报记者注意到，科兴制药净利润激增背后，离不开非经常性损益的加持。科兴制药在年报中表示，报告期内公司持有的私募基金公允价值变动及处置下属子公司取得收益导致非经常性损益金额较上年同期增加。其中仅公允价值变动收益就高达7928.82万元，占比超净利润五成。另外，2025年年中，科兴制药转让了子公司同安医药100%的股权，亦对利润总额产生了1527.41万元的影响。扣除非经常性损益后，科兴制药净利润仅为5000余万元。
北京中医药大学卫生健康法学教授、博士生导师邓勇告诉北京商报记者，从业绩成色来看，科兴制药的高增长属于典型的“纸面富贵”，盈利结构严重失衡。超六成利润来自一次性收益，与药品研发、生产、销售等核心经营活动无关，并不具备持续性。此外，该公司主业造血能力偏弱，账面利润并未转化为真实的经营现金流，整体业绩呈现“虚胖”特征，可持续增长能力存疑。
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目前，科兴制药仅有6个自有产品已获批上市，其中注射用人干扰素α1b“赛若金”、人促红素注射液“依普定”、人粒细胞刺激因子注射液“白特喜”和酪酸梭菌二联活菌散/胶囊“常乐康”是主要的收入来源。
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不仅如此，科兴制药的应收账款也在快速增长。截至2025年底，该公司应收账款达5.8亿元，同比增长21.99%，远超营收增速。受此影响，科兴制药经营活动产生的现金流量净额同比下降19.35%至8602.89万元。
在业绩含金量受质疑、创新乏力的双重压力下，科兴制药正试图借力资本市场破局。2025年11月，该公司已正式向港交所递交招股书，拟在香港主板二次上市。
邓勇表示，推进港股二次上市本质是缓解资金压力的权宜之计，难以从根本上破局。港股上市可拓宽融资渠道、补充现金流、优化资本结构，同时提升国际品牌影响力，为研发与海外布局提供资金支持，属于“治标”之举。但无法解决核心产品老化、创新能力薄弱、市场竞争加剧等根本性问题。降价、毛利下滑的行业趋势不会因上市而改变，研发短板与产品断层也无法依靠募资快速弥补。
邓勇进一步强调，科兴制药若想实现长远发展，不能依赖一次性收益与资本运作，必须聚焦药品研发，加快创新管线落地，优化产品结构，提升核心竞争力，这才是突破当前困境的根本路径。
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