2분기 지방채 공급 25,755억 위안 증가
전문가 해설
2분기 지방채 공급이 현저히 증가하여, 4월 17일 기준으로 31개 지역에서 공개된 지방채 발행 계획의 총 규모는 25,755억 위안에 달했습니다. 그중 4월에는 9,035억 위안을 발행할 계획이며, 5월과 6월에는 각각 7,299억 위안과 9,421억 위안입니다. 신규 특별채권의 연내 누적 발행 진도는 28%에 달했으며, 이는 작년 같은 기간의 25.5%와 재작년의 16.8%보다 높은 수치입니다. 이는 적극적인 재정 정책의 선제적 추진이 실제 공급으로 전환되었음을 보여줍니다.
시장은 지방채 공급 충격 평가에 대해 전반적으로 압력이 존재하지만 통제 가능하다고 보고 있으며, 단기적으로는 유동성 교란이 제한적일 것으로 보고 있습니다. 국련민생증권의 고정수익 수석 분석가 서량은 2분기 정부 채권 발행 속도가 원활하여 과도한 공급 펄스가 형성되는 것을 피할 것이라고 밝혔습니다. 4월 정부 채권 전체 순융자는 약 1조 위안으로 예상되며, 재정 지출의 동시 방출은 유동성에 일정한 지지를 제공합니다.
지역 분포를 보면, 장쑤성, 쓰촨성, 광둥성 등 경제 대성이 지방채 공급 가속화의 주요 기여자이며, 일부 중서부 성의 발행 속도는 상대적으로 뒤처져 있습니다. 대형 상업은행 금융시장부 책임자는 이러한 시차를 둔 조치가 전체 공급 펄스를 안정시키고, 납부 압력이 시간축에서 더욱 고르게 분포되도록 돕는다고 생각합니다.
시장 가격 책정 메커니즘 측면에서 4월 20일 기준, 10년 만기 지방채와 국채의 금리 차이는 약 17.75BPs이며, 30년 만기는 21BPs로 월초보다 각각 2.05BPs와 3.55BPs 확대되었습니다. 그중 30년 만기 금리 차이는 현재 81.60%로, 초장기 지방채의 보유 가치가 나타나고 있음을 나타냅니다.
비록 금리 차가 확대되었지만, 1차 시장의 참여 열기는 식지 않았고, 입찰 배수가 현저히 상승하여 배치형 기관이 지방채에 대한 투자를 재검토하고 강화했음을 보여줍니다. 보험회사 등 부채 측면에서 만기가 길고 비용이 경직된 기관들은 특히 초장기 지방채의 실제 수익률 매력에 주목하고 있습니다.
시장은 지방채 공급 충격 평가에 대해 전반적으로 압력이 존재하지만 통제 가능하다고 보고 있으며, 단기적으로는 유동성 교란이 제한적일 것으로 보고 있습니다. 국련민생증권의 고정수익 수석 분석가 서량은 2분기 정부 채권 발행 속도가 원활하여 과도한 공급 펄스가 형성되는 것을 피할 것이라고 밝혔습니다. 4월 정부 채권 전체 순융자는 약 1조 위안으로 예상되며, 재정 지출의 동시 방출은 유동성에 일정한 지지를 제공합니다.
지역 분포를 보면, 장쑤성, 쓰촨성, 광둥성 등 경제 대성이 지방채 공급 가속화의 주요 기여자이며, 일부 중서부 성의 발행 속도는 상대적으로 뒤처져 있습니다. 대형 상업은행 금융시장부 책임자는 이러한 시차를 둔 조치가 전체 공급 펄스를 안정시키고, 납부 압력이 시간축에서 더욱 고르게 분포되도록 돕는다고 생각합니다.
시장 가격 책정 메커니즘 측면에서 4월 20일 기준, 10년 만기 지방채와 국채의 금리 차이는 약 17.75BPs이며, 30년 만기는 21BPs로 월초보다 각각 2.05BPs와 3.55BPs 확대되었습니다. 그중 30년 만기 금리 차이는 현재 81.60%로, 초장기 지방채의 보유 가치가 나타나고 있음을 나타냅니다.
비록 금리 차가 확대되었지만, 1차 시장의 참여 열기는 식지 않았고, 입찰 배수가 현저히 상승하여 배치형 기관이 지방채에 대한 투자를 재검토하고 강화했음을 보여줍니다. 보험회사 등 부채 측면에서 만기가 길고 비용이 경직된 기관들은 특히 초장기 지방채의 실제 수익률 매력에 주목하고 있습니다.
💡지방채는 지방정부가 발행해 인프라와 공공서비스 자금을 조달하는데 사용되며, 2분기 발행 규모 증가는 정부의 적극적인 재정 지원을 보여줍니다. 이로 인한 시장 유동성 영향은 통제 가능하며, 주요 추진력은 장쑤성, 쓰촨성, 광둥성 등 경제 대성이 되었습니다.
在积极财政政策靠前发力的宏观背景下，供给冲击如何评估、利差走阔是否意味着配置价值显现，成为当前债市关注的关键命题。
新华财经北京4月21日电（王菁）二季度地方债供给“起量”的信号已清晰释放，4月下旬成为首个集中放量的时间节点。截至4月17日，已有31个地区披露二季度地方债发行计划，合计规模达25755亿元。
与供给提速相伴的，是地方债与国债利差的阶段性走阔和市场情绪的回暖——30年期利差分位数已升至2023年以来的历史高位区间，一级市场投标热度明显回升。在积极财政政策靠前发力的宏观背景下，供给冲击如何评估、利差走阔是否意味着配置价值显现，成为当前债市关注的关键命题。
二季度地方债供给提速的数据轮廓已较为清晰。根据新华财经梳理，截至4月17日，31个省区市4月计划发行地方债9035亿元，5月计划发行7299亿元，6月计划发行9421亿元。本周（4月20日至26日）地方债整体预计发行2416.82亿元，净融资1437.01亿元，发行量和净融资额较前一周均出现明显回升。
供给节奏上，4月下旬至5月将构成二季度首个放量高峰。从结构看，新增专项债年内发行进度尤为引人关注——截至4月17日，新增专项债累计发行进度已达28%，高于2025年同期的25.5%，较2024年同期的16.8%更是显著加快。这意味着积极财政的“靠前发力”已从政策表述转化为实际供给。
对于供给冲击的评估，市场总体倾向于“压力存在但整体可控”。本周政府债的整体缴款压力略低于历史中枢，短期内对流动性的扰动有限。但随着5月、6月供给量进一步攀升，且超长期特别国债即将于4月下旬启动发行，二季度中后段的资金面波动仍需保持关注。
国联民生证券固收首席分析师徐亮认为，二季度，政府债供给将延续一季度的活跃态势，但发行节奏上会有所平滑，避免某一时点形成过大的供给脉冲。中信证券固收研报此前也提及，4月政府债整体净融资预计约10000亿元，财政支出的同步释放将对流动性形成一定支撑，供给对市场的实际冲击幅度预计有限。
从地区分布看，4月供给较为集中的省份包括江苏、四川、广东等经济大省，项目储备充足、资金需求旺盛，是二季度供给提速的主要贡献方；部分中西部省份发行节奏则相对靠后，预计在5、6月逐步跟进。某大型商业银行金融市场部负责人向新华财经表示，这种区域间的错峰安排有助于平抑整体供给脉冲，使缴款压力在时间轴上分布更为均匀，对资金面的冲击程度将进一步降低。
供给放量的另一面，是市场定价机制的自我调适。截至4月20日，10年期地方债与国债利差约为17.75BPs，30年期利差在21BPs左右，较4月上旬（以10日为基准）分别走阔2.05BPs和3.55BPs。其中，30年期利差从4月初（以3日为基准）的13.75BPs接连上行至21BPs，当前分位数已处于2023年以来历史区间的81.60%，意味着超长期限地方债的利差保护已修复至相对充裕的水平。
利差的走阔并未抑制一级市场的参与热情，反而出现了发行情绪指标与利差同步回升的罕见组合。数据显示，近期10年期地方债全场投标倍数升至25倍左右，30年期地方债全场倍数也保持在20-30倍。这一现象折射出市场逻辑的深层变化：利差回升至一定高度后，配置型机构开始重新审视地方债的持有价值。
某保险资管公司固定收益部负责人对新华财经分析称，保险公司负债端久期较长、成本相对刚性，对超长期限资产的配置需求具有持续性。30年期地方债与国债利差走阔以后，考虑税收和资本占用等因素，持有至到期的实际收益率已具备较为可观的吸引力。公司近期在一级市场参与超长期地方债投标的力度较一季度已有明显加大。
国泰海通研究所固收研究负责人唐元懋指出，近两周超长债市场整体情绪偏暖，30年期国债收益率处于下行通道，但30年期地方债利差却逆势走阔，说明地方债与国债之间的定价分化正在加深。这背后既有供给放量预期下市场要求的流动性溢价补偿，也有化债背景下地方债信用溢价重新定价的因素，两重逻辑叠加共同推动了此轮利差修复。
某股份制商业银行资产管理部负责人则认为，当前利差走阔更应被理解为市场定价效率的提升。年初利差持续压缩、配置性价比下降时，机构参与意愿有限是合理的市场反应；而当前利差修复至历史中高位后，配置价值自然重新显现，资金回流也属正常。二季度供给放量与利差修复之间的动态平衡，将是主导地方债市场走势的核心变量。
展望后市，地方债供给进入“起量窗口期”的趋势已经基本确立。在积极财政持续发力、货币环境保持呵护的政策组合下，供给虽有放量但冲击可控，而利差修复带来的配置窗口正在打开。供给节奏、利差走势与机构配置行为之间的三重互动，将构成二季度观察地方债市场的核心线索。
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新华财经北京4月21日电（王菁）二季度地方债供给“起量”的信号已清晰释放，4月下旬成为首个集中放量的时间节点。截至4月17日，已有31个地区披露二季度地方债发行计划，合计规模达25755亿元。
与供给提速相伴的，是地方债与国债利差的阶段性走阔和市场情绪的回暖——30年期利差分位数已升至2023年以来的历史高位区间，一级市场投标热度明显回升。在积极财政政策靠前发力的宏观背景下，供给冲击如何评估、利差走阔是否意味着配置价值显现，成为当前债市关注的关键命题。
二季度地方债供给提速的数据轮廓已较为清晰。根据新华财经梳理，截至4月17日，31个省区市4月计划发行地方债9035亿元，5月计划发行7299亿元，6月计划发行9421亿元。本周（4月20日至26日）地方债整体预计发行2416.82亿元，净融资1437.01亿元，发行量和净融资额较前一周均出现明显回升。
供给节奏上，4月下旬至5月将构成二季度首个放量高峰。从结构看，新增专项债年内发行进度尤为引人关注——截至4月17日，新增专项债累计发行进度已达28%，高于2025年同期的25.5%，较2024年同期的16.8%更是显著加快。这意味着积极财政的“靠前发力”已从政策表述转化为实际供给。
对于供给冲击的评估，市场总体倾向于“压力存在但整体可控”。本周政府债的整体缴款压力略低于历史中枢，短期内对流动性的扰动有限。但随着5月、6月供给量进一步攀升，且超长期特别国债即将于4月下旬启动发行，二季度中后段的资金面波动仍需保持关注。
国联民生证券固收首席分析师徐亮认为，二季度，政府债供给将延续一季度的活跃态势，但发行节奏上会有所平滑，避免某一时点形成过大的供给脉冲。中信证券固收研报此前也提及，4月政府债整体净融资预计约10000亿元，财政支出的同步释放将对流动性形成一定支撑，供给对市场的实际冲击幅度预计有限。
从地区分布看，4月供给较为集中的省份包括江苏、四川、广东等经济大省，项目储备充足、资金需求旺盛，是二季度供给提速的主要贡献方；部分中西部省份发行节奏则相对靠后，预计在5、6月逐步跟进。某大型商业银行金融市场部负责人向新华财经表示，这种区域间的错峰安排有助于平抑整体供给脉冲，使缴款压力在时间轴上分布更为均匀，对资金面的冲击程度将进一步降低。
供给放量的另一面，是市场定价机制的自我调适。截至4月20日，10年期地方债与国债利差约为17.75BPs，30年期利差在21BPs左右，较4月上旬（以10日为基准）分别走阔2.05BPs和3.55BPs。其中，30年期利差从4月初（以3日为基准）的13.75BPs接连上行至21BPs，当前分位数已处于2023年以来历史区间的81.60%，意味着超长期限地方债的利差保护已修复至相对充裕的水平。
利差的走阔并未抑制一级市场的参与热情，反而出现了发行情绪指标与利差同步回升的罕见组合。数据显示，近期10年期地方债全场投标倍数升至25倍左右，30年期地方债全场倍数也保持在20-30倍。这一现象折射出市场逻辑的深层变化：利差回升至一定高度后，配置型机构开始重新审视地方债的持有价值。
某保险资管公司固定收益部负责人对新华财经分析称，保险公司负债端久期较长、成本相对刚性，对超长期限资产的配置需求具有持续性。30年期地方债与国债利差走阔以后，考虑税收和资本占用等因素，持有至到期的实际收益率已具备较为可观的吸引力。公司近期在一级市场参与超长期地方债投标的力度较一季度已有明显加大。
国泰海通研究所固收研究负责人唐元懋指出，近两周超长债市场整体情绪偏暖，30年期国债收益率处于下行通道，但30年期地方债利差却逆势走阔，说明地方债与国债之间的定价分化正在加深。这背后既有供给放量预期下市场要求的流动性溢价补偿，也有化债背景下地方债信用溢价重新定价的因素，两重逻辑叠加共同推动了此轮利差修复。
某股份制商业银行资产管理部负责人则认为，当前利差走阔更应被理解为市场定价效率的提升。年初利差持续压缩、配置性价比下降时，机构参与意愿有限是合理的市场反应；而当前利差修复至历史中高位后，配置价值自然重新显现，资金回流也属正常。二季度供给放量与利差修复之间的动态平衡，将是主导地方债市场走势的核心变量。
展望后市，地方债供给进入“起量窗口期”的趋势已经基本确立。在积极财政持续发力、货币环境保持呵护的政策组合下，供给虽有放量但冲击可控，而利差修复带来的配置窗口正在打开。供给节奏、利差走势与机构配置行为之间的三重互动，将构成二季度观察地方债市场的核心线索。
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