50%를 초과TOPTOY, 2025년 중국 GMV 42억 위안
전문가 해설
중국 트렌드 장난감 시장은 최근 몇 년간 빠르게 발전하여 시장 규모가 2020년의 249억 위안에서 2025년에는 875억 위안으로 성장했습니다. 대조완국제그룹유한공사(TOPTOY)는 명창우품 인큐베이팅 기업으로서 단 몇 년 만에 빠르게 부상하여 국내 최대 규모의 조완 집합 브랜드 중 하나가 되었습니다. 프로스트 설리번의 통계에 따르면, 2025년까지 TOPTOY의 중국 본토 GMV는 42억 위안에 달하고, 복합 연간 성장률은 50%를 초과했습니다.
최근 TOPTOY는 홍콩(香港, Hong Kong) 증권거래소에 상장 신청서를 제출했으며, 홍콩 메인보드에 상장할 계획입니다. 회사가 이번에 모집한 자금은 IP 매트릭스의 다양화, 글로벌 전 채널 소매 네트워크 배치 심화 및 공급망 역량 향상 등에 사용될 것입니다. 성공적으로 상장할 경우, 실질적 지배인 예궈푸는 미니소 유품과 융후이 슈퍼마켓에 이어 세 번째 상장 기업의 실질적 지배인이 될 것입니다.
TOPTOY는 2020년 창립 이래로 팝마트와 다른 전략을 채택하여 트렌디한 장난감 집합 매장 모델을 구축하고, 다양한 IP 트래픽을 유치하며, 효율적인 공급망 관리와 디지털 운영을 통해 빠르게 확장하고 있습니다. 2025년 말까지 매장 수는 334개에 달하며, 중국 본토와 해외 시장을 포괄하고 있습니다.
그러나 매출이 폭발적인 성장세를 보였음에도 불구하고, TOPTOY의 순이익은 큰 변동을 보였습니다. 회사의 최근 3년간 매출은 각각 14.61억 위안, 190.9억 위안, 35.87억 위안이며, 같은 기간 순이익은 2.1억 위안, 2.9억 위안, 1.0억 위안입니다. 순이익률은 2024년 15.4%에서 2025년 2.8%로 급락했으며, 주요 원인은 우선주의 공정가치 손실 및 주식 인센티브 등 비현금 지출 증가입니다.
최근 TOPTOY는 홍콩(香港, Hong Kong) 증권거래소에 상장 신청서를 제출했으며, 홍콩 메인보드에 상장할 계획입니다. 회사가 이번에 모집한 자금은 IP 매트릭스의 다양화, 글로벌 전 채널 소매 네트워크 배치 심화 및 공급망 역량 향상 등에 사용될 것입니다. 성공적으로 상장할 경우, 실질적 지배인 예궈푸는 미니소 유품과 융후이 슈퍼마켓에 이어 세 번째 상장 기업의 실질적 지배인이 될 것입니다.
TOPTOY는 2020년 창립 이래로 팝마트와 다른 전략을 채택하여 트렌디한 장난감 집합 매장 모델을 구축하고, 다양한 IP 트래픽을 유치하며, 효율적인 공급망 관리와 디지털 운영을 통해 빠르게 확장하고 있습니다. 2025년 말까지 매장 수는 334개에 달하며, 중국 본토와 해외 시장을 포괄하고 있습니다.
그러나 매출이 폭발적인 성장세를 보였음에도 불구하고, TOPTOY의 순이익은 큰 변동을 보였습니다. 회사의 최근 3년간 매출은 각각 14.61억 위안, 190.9억 위안, 35.87억 위안이며, 같은 기간 순이익은 2.1억 위안, 2.9억 위안, 1.0억 위안입니다. 순이익률은 2024년 15.4%에서 2025년 2.8%로 급락했으며, 주요 원인은 우선주의 공정가치 손실 및 주식 인센티브 등 비현금 지출 증가입니다.
💡 GMV(거래금액총계)는 회사의 온라인 플랫폼을 통해 일정 기간 동안 발생한 모든 거래 금액을 의미합니다. TOP TOY의 경우, 2025년까지 중국 내에서 42억 위안의 GMV를 달성할 계획입니다.
南方财经记者 杨期鑫、魏彤 广州报道
在情绪消费持续升温推动下，中国潮玩市场正迎来高速扩容期。弗若斯特沙利文数据显示，中国潮玩市场规模已从2020年的249亿元攀升至2025年的875亿元，年复合增长率高达28.6%，赛道红利持续释放。
风口之下，从名创优品体系中孵化而来的大潮玩国际集团有限公司（下称“TOP TOY”）迅速崛起。这家2020年成立的潮玩企业，已悄然成长为中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌。据弗若斯特沙利文统计，2025年TOP TOY在中国内地实现GMV达42亿元，稳居国内潮玩集合品牌首位；2023年至2025年，其GMV复合年增长率超50%，增速领跑行业。
近日，TOP TOY向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。这是其于2025年9月26日递表失效后的再一次申请，这家估值超百亿港元的潮玩集合店正加速冲刺港股市场。
招股书显示，本次港股IPO募集资金将主要用于多元化IP矩阵、深化全球全渠道零售网络布局、品牌建设以及提升供应链实力等。
值得注意，若此次TOP TOY成功港股上市，其实控人叶国富将收获继名创优品、永辉超市后的第三家上市企业。
潮玩界“安卓系统”
TOP TOY的诞生，恰逢潮玩赛道大爆发与母公司战略转型的双重节点。
时间回到TOP TOY创立的2020年，彼时母公司名创优品刚刚登陆纽交所，却随即陷入业绩承压的困境——2020财年（2019年7月1日至2020年6月30日）净利润亏损2.62亿元，2021财年亏损进一步扩大至近14亿元。
与此同时，泡泡玛特成功登陆港交所，盲盒模式引爆整个潮玩赛道，推动行业进入高速增长期。在此背景下，为寻找新的增长曲线，叶国富提出“兴趣消费”概念，名创优品顺势切入潮玩赛道，TOP TOY应运而生。
2020年12月，TOP TOY首店在广州正佳广场开业，面积超400平方米，开业前三日营业额超108万元。随后，其于一年内新开设近90家门店。
与泡泡玛特深耕单一IP不同，TOPTOY成立之初就确立了潮玩集合店的定位，正如TOP TOY创始人孙元文所说的，“泡泡玛特做的是潮玩的iOS系统，那TOP TOY做的就是安卓系统”。
这种定位背后，是其平台化运营的战略选择——依托授权IP与他牌IP吸引流量，再将消费者关注度引流至自有IP以沉淀核心用户，而流量与销量的增长又反哺IP矩阵扩充，形成可持续增长的良性循环。
依托名创优品集团成熟的全球零售网络、高效的供应链管理能力，以及对数字化与消费者需求的深刻洞察，TOP TOY得以快速突围。截至2025年底，其门店数量已达334家，覆盖广泛市场，其中中国内地304家，海外30家，已进入日本、泰国、马来西亚、印度尼西亚等国际市场。截至2026年3月，海外门店进一步增至39家，同时公司会员规模突破1200万。
招股书披露的财务数据显示，TOP TOY近年营收呈现爆发式增长态势。2023年至2025年，公司营收分别为14.61亿元、19.09亿元、35.87亿元，其中2025年同比增速高达87.9%，三年复合增长率超50%。
但与营收高增长形成鲜明对比的是，其净利润呈现较大波动。报告期内，TOP TOY净利润分别为2.1亿元、2.9亿元、1.0亿元，2025年净利润同比大幅下滑65.6%，净利率也从2024年的15.4%骤降至2.8%，出现断崖式下跌。
对于净利下滑，TOP TOY在招股书中给出明确解释，主要系优先股公允价值损失、股权激励等大额非现金开支合计约3.9亿元，叠加门店快速扩张带来的成本增加，以及营销、上市相关费用的激增，多重因素共同导致盈利承压。
若剔除一次性因素影响，公司2025年经调整净利润约5.22亿元，同比增长77.5%，核心经营盈利表现大幅提升。公司毛利率从2023年的31.4%提升至2024年的32.7%，2025年小幅回落至32.1%，整体保持在相对稳定水平。
百亿估值下的隐忧
艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅对南方财经记者表示，尽管TOP TOY依托名创优品体系，具备渠道扩张快、供应链成本可有效分摊、品类丰富、风险分散等优势。但其短板同样突出，自有IP相对薄弱、毛利率偏低、用户黏性和品牌心智仍需更长时间和更大体系运作，单店效益相对较弱，整体仍处于"以量补价"的追赶阶段。
以2025年零售额计，TOP TOY以4.8%的市场份额位列中国潮玩零售商第二位，但与市占率高达21.8%的行业龙头泡泡玛特相比，仍存在显著差距。
这种差距直接体现在财务表现上。2025年，泡泡玛特营收达371.2亿元，同比激增184.7%，规模约为TOP TOY的十倍；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%；其毛利率高达72.1%，更远超TOP TOY的32.1%。无论规模、增速抑或盈利能力，TOP TOY与头部玩家均不在同一量级。
差距的根源，在于二者迥异的商业模式。泡泡玛特是典型的“IP品牌公司”，其核心壁垒在于自主孵化与运营Molly、Dimoo、Labubu等现象级自有IP，相关收入占比超过99%。凭借对IP的完全掌控，公司得以省去高昂的授权成本，驱动毛利率持续走高。
而脱胎于名创优品的TOP TOY，其基因更偏向于零售平台——擅长的是商品组织与渠道扩张，而非IP的原生创造。这也解释了为何在其招股书叙事中，强调的是“潮玩集合品牌”的定位与“最快增长”的渠道网络，而非某个具象的超级IP角色。
这种模式直接反映在收入结构上。2025年，TOP TOY自有IP收入仅为1.99亿元，营收占比不足6%；授权IP与他牌IP合计贡献了超94%的收入。这意味着，其绝大部分销售都需向外部IP版权方支付授权费用，从而严重侵蚀了利润空间。截至2026年3月22日，公司拥有卷卷羊、糯米儿等24个自有IP，三丽鸥、迪士尼、chiikawa等42个授权IP以及机动战士高达等超过660个他牌IP。
面对盈利与模式短板，TOP TOY正加速破局。2025 年推出的自有 IP “Nommi 糯米儿” 全年销售额突破2亿元，推动自有IP收入占比从年中0.5%跃升至年末5.7%。
“TOP TOY自有IP收入占比从几乎可以忽略不计的0.5%跃升至5.7%，这或许是其从纯渠道集合商向产品和IP驱动型企业转型的标志性拐点。”张毅提出，虽然这一比例绝对值仍不算大，但初步验证了原创孵化能力正在跑通。但客观来看，当前5.7%的占比依然偏低，对外部IP和授权的依赖度仍然较高，利润面临的挑战和不稳定性依然突出。
当前，TOP TOY正持续加大对自有IP孵化的投入，2025年底开始陆续推出Mochi、Ninimo、Fofo等原创IP，相继落地6家自有IP主题店，丰富线下沉浸式体验场景，强化品牌势能与消费者粘性。截止2026年3月，TOP TOY的自有IP数量已增至24个，自研产品收入占比从53.6%提升至56.7%，渠道驱动向产品驱动转型步伐加快。
但与此同时，客户集中风险依旧突出。2023至 2025 年，公司前五大客户收入占比分别为 76.5%、66.2% 及 59.5%；其中名创优品集团作为第一大客户，收入贡献分别为53.5%、48.3%及45.5%。尽管集中度逐年回落，但仍处于高位，经营独立性有待进一步提升。
更值得关注的是，TOP TOY的上市进程存在明确的时间约束。招股书披露，公司于2025年7月完成首轮也是唯一一轮融资，募资5940万美元（约4.62亿港元），投资方阵容，包括淡马锡、瑞橡资本、创想投资等，投后估值达13亿美元（约102亿港元）。
然而，根据融资协议中的对赌条款，若公司未能在2028年7月之前完成IPO，A轮优先股持有人有权要求公司赎回其所持股份，赎回价格为“发行价加10%年单利利息”或“优先股公允价值”中的较高者。
对于TOP TOY而言，资本市场的考验才刚刚开始。未来公司需在平台化运营与自主IP孵化之间找到平衡，兼顾规模扩张与盈利水平，实现渠道优势与品牌建设的协同发展。
在情绪消费持续升温推动下，中国潮玩市场正迎来高速扩容期。弗若斯特沙利文数据显示，中国潮玩市场规模已从2020年的249亿元攀升至2025年的875亿元，年复合增长率高达28.6%，赛道红利持续释放。
风口之下，从名创优品体系中孵化而来的大潮玩国际集团有限公司（下称“TOP TOY”）迅速崛起。这家2020年成立的潮玩企业，已悄然成长为中国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌。据弗若斯特沙利文统计，2025年TOP TOY在中国内地实现GMV达42亿元，稳居国内潮玩集合品牌首位；2023年至2025年，其GMV复合年增长率超50%，增速领跑行业。
近日，TOP TOY向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。这是其于2025年9月26日递表失效后的再一次申请，这家估值超百亿港元的潮玩集合店正加速冲刺港股市场。
招股书显示，本次港股IPO募集资金将主要用于多元化IP矩阵、深化全球全渠道零售网络布局、品牌建设以及提升供应链实力等。
值得注意，若此次TOP TOY成功港股上市，其实控人叶国富将收获继名创优品、永辉超市后的第三家上市企业。
潮玩界“安卓系统”
TOP TOY的诞生，恰逢潮玩赛道大爆发与母公司战略转型的双重节点。
时间回到TOP TOY创立的2020年，彼时母公司名创优品刚刚登陆纽交所，却随即陷入业绩承压的困境——2020财年（2019年7月1日至2020年6月30日）净利润亏损2.62亿元，2021财年亏损进一步扩大至近14亿元。
与此同时，泡泡玛特成功登陆港交所，盲盒模式引爆整个潮玩赛道，推动行业进入高速增长期。在此背景下，为寻找新的增长曲线，叶国富提出“兴趣消费”概念，名创优品顺势切入潮玩赛道，TOP TOY应运而生。
2020年12月，TOP TOY首店在广州正佳广场开业，面积超400平方米，开业前三日营业额超108万元。随后，其于一年内新开设近90家门店。
与泡泡玛特深耕单一IP不同，TOPTOY成立之初就确立了潮玩集合店的定位，正如TOP TOY创始人孙元文所说的，“泡泡玛特做的是潮玩的iOS系统，那TOP TOY做的就是安卓系统”。
这种定位背后，是其平台化运营的战略选择——依托授权IP与他牌IP吸引流量，再将消费者关注度引流至自有IP以沉淀核心用户，而流量与销量的增长又反哺IP矩阵扩充，形成可持续增长的良性循环。
依托名创优品集团成熟的全球零售网络、高效的供应链管理能力，以及对数字化与消费者需求的深刻洞察，TOP TOY得以快速突围。截至2025年底，其门店数量已达334家，覆盖广泛市场，其中中国内地304家，海外30家，已进入日本、泰国、马来西亚、印度尼西亚等国际市场。截至2026年3月，海外门店进一步增至39家，同时公司会员规模突破1200万。
招股书披露的财务数据显示，TOP TOY近年营收呈现爆发式增长态势。2023年至2025年，公司营收分别为14.61亿元、19.09亿元、35.87亿元，其中2025年同比增速高达87.9%，三年复合增长率超50%。
但与营收高增长形成鲜明对比的是，其净利润呈现较大波动。报告期内，TOP TOY净利润分别为2.1亿元、2.9亿元、1.0亿元，2025年净利润同比大幅下滑65.6%，净利率也从2024年的15.4%骤降至2.8%，出现断崖式下跌。
对于净利下滑，TOP TOY在招股书中给出明确解释，主要系优先股公允价值损失、股权激励等大额非现金开支合计约3.9亿元，叠加门店快速扩张带来的成本增加，以及营销、上市相关费用的激增，多重因素共同导致盈利承压。
若剔除一次性因素影响，公司2025年经调整净利润约5.22亿元，同比增长77.5%，核心经营盈利表现大幅提升。公司毛利率从2023年的31.4%提升至2024年的32.7%，2025年小幅回落至32.1%，整体保持在相对稳定水平。
百亿估值下的隐忧
艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅对南方财经记者表示，尽管TOP TOY依托名创优品体系，具备渠道扩张快、供应链成本可有效分摊、品类丰富、风险分散等优势。但其短板同样突出，自有IP相对薄弱、毛利率偏低、用户黏性和品牌心智仍需更长时间和更大体系运作，单店效益相对较弱，整体仍处于"以量补价"的追赶阶段。
以2025年零售额计，TOP TOY以4.8%的市场份额位列中国潮玩零售商第二位，但与市占率高达21.8%的行业龙头泡泡玛特相比，仍存在显著差距。
这种差距直接体现在财务表现上。2025年，泡泡玛特营收达371.2亿元，同比激增184.7%，规模约为TOP TOY的十倍；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%；其毛利率高达72.1%，更远超TOP TOY的32.1%。无论规模、增速抑或盈利能力，TOP TOY与头部玩家均不在同一量级。
差距的根源，在于二者迥异的商业模式。泡泡玛特是典型的“IP品牌公司”，其核心壁垒在于自主孵化与运营Molly、Dimoo、Labubu等现象级自有IP，相关收入占比超过99%。凭借对IP的完全掌控，公司得以省去高昂的授权成本，驱动毛利率持续走高。
而脱胎于名创优品的TOP TOY，其基因更偏向于零售平台——擅长的是商品组织与渠道扩张，而非IP的原生创造。这也解释了为何在其招股书叙事中，强调的是“潮玩集合品牌”的定位与“最快增长”的渠道网络，而非某个具象的超级IP角色。
这种模式直接反映在收入结构上。2025年，TOP TOY自有IP收入仅为1.99亿元，营收占比不足6%；授权IP与他牌IP合计贡献了超94%的收入。这意味着，其绝大部分销售都需向外部IP版权方支付授权费用，从而严重侵蚀了利润空间。截至2026年3月22日，公司拥有卷卷羊、糯米儿等24个自有IP，三丽鸥、迪士尼、chiikawa等42个授权IP以及机动战士高达等超过660个他牌IP。
面对盈利与模式短板，TOP TOY正加速破局。2025 年推出的自有 IP “Nommi 糯米儿” 全年销售额突破2亿元，推动自有IP收入占比从年中0.5%跃升至年末5.7%。
“TOP TOY自有IP收入占比从几乎可以忽略不计的0.5%跃升至5.7%，这或许是其从纯渠道集合商向产品和IP驱动型企业转型的标志性拐点。”张毅提出，虽然这一比例绝对值仍不算大，但初步验证了原创孵化能力正在跑通。但客观来看，当前5.7%的占比依然偏低，对外部IP和授权的依赖度仍然较高，利润面临的挑战和不稳定性依然突出。
当前，TOP TOY正持续加大对自有IP孵化的投入，2025年底开始陆续推出Mochi、Ninimo、Fofo等原创IP，相继落地6家自有IP主题店，丰富线下沉浸式体验场景，强化品牌势能与消费者粘性。截止2026年3月，TOP TOY的自有IP数量已增至24个，自研产品收入占比从53.6%提升至56.7%，渠道驱动向产品驱动转型步伐加快。
但与此同时，客户集中风险依旧突出。2023至 2025 年，公司前五大客户收入占比分别为 76.5%、66.2% 及 59.5%；其中名创优品集团作为第一大客户，收入贡献分别为53.5%、48.3%及45.5%。尽管集中度逐年回落，但仍处于高位，经营独立性有待进一步提升。
更值得关注的是，TOP TOY的上市进程存在明确的时间约束。招股书披露，公司于2025年7月完成首轮也是唯一一轮融资，募资5940万美元（约4.62亿港元），投资方阵容，包括淡马锡、瑞橡资本、创想投资等，投后估值达13亿美元（约102亿港元）。
然而，根据融资协议中的对赌条款，若公司未能在2028年7月之前完成IPO，A轮优先股持有人有权要求公司赎回其所持股份，赎回价格为“发行价加10%年单利利息”或“优先股公允价值”中的较高者。
对于TOP TOY而言，资本市场的考验才刚刚开始。未来公司需在平台化运营与自主IP孵化之间找到平衡，兼顾规模扩张与盈利水平，实现渠道优势与品牌建设的协同发展。