화룬의약, 톈마이생물 지분 공개 매각 시작
전문가 해설
화룬의약(华润医药)이 장기간 투자해 온 바이오 자회사 톈마이생물(天麦生物) 지분을 공개 매각에 나서며 바이오 투자 전략의 전환과 자산 재편을 본격화했습니다.
이번 보도는 화룬의약이 전액 출자한 화룬의약투자를 통해 톈마이생물 지분 약 17.87%를 상하이연합재산권거래소에 공개 매각하기로 했다는 내용을 전하고 있습니다. 매각 예정가는 약 14.2억 위안으로, 이를 기준으로 하면 톈마이생물의 기업가치는 약 80억 위안 수준으로 평가됩니다. 화룬의약은 2016년 상장 직후 바이오의약 확장을 위해 톈마이생물에 투자했으며, 한때 단일 최대 주주 지위까지 확보했습니다. 톈마이생물은 2·3세대 인슐린과 더불어 ‘경구용 인슐린’이라는 혁신적 파이프라인으로 큰 기대를 모았으나, 제품 승인 지연과 국가 인슐린 집단구매 정책, 핵심 파이프라인의 임상·허가 실패가 겹치며 기대했던 성과를 내지 못했습니다. 특히 경구 인슐린 ORMD-0801은 해외 임상 실패와 국내 허가 철회로 상업화에 이르지 못했고, 이는 톈마이생물의 기업가치와 성장 스토리에 결정적 타격을 주었습니다. 이런 가운데 화룬의약 역시 최근 몇 년간 실적 둔화와 수익성 하락을 겪으며, 비핵심 자산 매각과 구조조정을 병행해 왔다는 점이 이번 결정의 배경으로 지목됩니다.
저의 시각으로 볼 때, 이번 지분 매각은 단순한 투자 회수가 아니라 화룬의약이 바이오 혁신 투자에 대해 보다 보수적이고 선택적인 접근으로 전환하고 있음을 보여주는 신호로 판단됩니다. 장기간 불확실성이 지속된 파이프라인을 더 이상 인내하기보다는, 재무 안정성과 핵심 사업 집중을 우선시하는 전략으로 읽힙니다.
이번 보도는 화룬의약이 전액 출자한 화룬의약투자를 통해 톈마이생물 지분 약 17.87%를 상하이연합재산권거래소에 공개 매각하기로 했다는 내용을 전하고 있습니다. 매각 예정가는 약 14.2억 위안으로, 이를 기준으로 하면 톈마이생물의 기업가치는 약 80억 위안 수준으로 평가됩니다. 화룬의약은 2016년 상장 직후 바이오의약 확장을 위해 톈마이생물에 투자했으며, 한때 단일 최대 주주 지위까지 확보했습니다. 톈마이생물은 2·3세대 인슐린과 더불어 ‘경구용 인슐린’이라는 혁신적 파이프라인으로 큰 기대를 모았으나, 제품 승인 지연과 국가 인슐린 집단구매 정책, 핵심 파이프라인의 임상·허가 실패가 겹치며 기대했던 성과를 내지 못했습니다. 특히 경구 인슐린 ORMD-0801은 해외 임상 실패와 국내 허가 철회로 상업화에 이르지 못했고, 이는 톈마이생물의 기업가치와 성장 스토리에 결정적 타격을 주었습니다. 이런 가운데 화룬의약 역시 최근 몇 년간 실적 둔화와 수익성 하락을 겪으며, 비핵심 자산 매각과 구조조정을 병행해 왔다는 점이 이번 결정의 배경으로 지목됩니다.
저의 시각으로 볼 때, 이번 지분 매각은 단순한 투자 회수가 아니라 화룬의약이 바이오 혁신 투자에 대해 보다 보수적이고 선택적인 접근으로 전환하고 있음을 보여주는 신호로 판단됩니다. 장기간 불확실성이 지속된 파이프라인을 더 이상 인내하기보다는, 재무 안정성과 핵심 사업 집중을 우선시하는 전략으로 읽힙니다.
요약
화룬의료가 텐마이바이오 지분 17.87%(약 14.2억 위안)를 매각한다고 발표했다. 화룬의료는 2016년 생물의약품 사업 확장을 위해 텐마이바이오에 투자했으나, 경구용 인슐린 개발이 난항을 겪고 있다. 텐마이바이오의 핵심 제품인 경구용 인슐린 ORMD-0801은 미국 3상 임상에서 실패했고, 중국에서도 승인받지 못해 10년간 상용화에 실패했다. 화룬의료는 최근 실적 부진으로 자산 매각을 통한 구조조정을 진행 중이다.
界面新闻记者 |
陈杨
界面新闻编辑 |
谢欣
2月9日盘后，华润医药公告称，其全资附属公司华润医药投资已启动潜在出售华润医药投资及其附属公司所持有天麦生物约17.87%股权，其将通过上海联合产权交易所公开挂牌，挂牌底价约为14.2亿元。以此估算天麦生物当下估值近80亿元。另据公告，当下华润医药投资及其附属公司持有天麦生物少于30%股权。
2月10日，华润医药股价平稳，截至收盘报4.690港元/股，微涨0.21%，当下市值295亿港元。
同日，界面新闻向华润医药投资者关系邮箱及天麦生物官网邮箱发送采访邮件，询问华润医药投资启动前述潜在出售事项的原因、天麦生物旗下管线进展，参股公司经营情况等问题。天麦生物一邮箱地址显示不存在或格式错误，销售和售后服务邮箱正常接收邮件。另外记者致电天麦生物合肥总部，电话无人接听。截至发稿暂未获得双方回复。
华润医药与天麦生物的关系始于2016年。华润医药于当年10月在港交所上市，11月投资天麦生物，在化药、中成药、OTC（非处方药）等医药工业及医药商业板块之外，布局生物药。
据天麦生物官网，2014年至2016年，公司先后完成二代胰岛素、三代（长效、速效）胰岛素类似物的开发、工艺放大及商业化规模的开发及生产等工作。
界面新闻注意到，当时，胰岛素确实是个好生意。据米内网数据，2016年，其在公立医疗机构终端市场规模约190亿元，诺和诺德、赛诺菲的单品销售额约在25至35亿元，甘李药业、通化东宝单品销售额也各有13亿元。
而天麦生物更大的想象空间在于口服胰岛素。基于庞大的用药群体，这种让患者免于每天一针的给药方式的市场相当可观。
2015年，天麦生物与以色列Oramed公司签订投资协议及口服胰岛素大中华区技术许可协议。Oramed是一家以色列的纳斯达克上市公司。从公司名上即可窥见，其致力于开发口服药物递送技术。
在行业媒体动脉网2018年的一篇报道中，天麦生物如此定位自己：在二代胰岛素上是跟随者，三代胰岛素上是竞争者，口服胰岛素上是引领者。
可以参考的是，同期，誉衡药业曾拟以不低于40亿元收购天麦生物不低于35%的可转让无负担股权，交易方亦承诺此后三年天麦生物净利润合计达到18亿元。换而言之公司当时估值高达114亿元。不过该交易很快终止。
到2020年，华润医药披露其持有天麦生物23.75%股份，成为天麦生物单一持股比例最高的股东。
但美好蓝图始终未成为现实。
一方面，天麦生物二代、三代胰岛素分别在2018年、2024年才获批，入局较晚，另外2022年国家胰岛素集采落地，压低了市场天花板，天麦生物也没能在其中获得可观的市场份额。更重要的是承载公司更大价值的口服胰岛素项目难言顺利。
2022年7月，天麦生物的口服胰岛素ORMD-0801（重组人胰岛素肠溶胶囊）完成国内3期临床，2023年4月申请上市，适应证为2型糖尿病。不过
该药申报时已有争议
。原因在于2023年1月，Oramed刚宣布ORMD-0801在美国的安慰剂对照3期临床研究（ORA-D-013-1）失败。
而当时，天麦生物参股公司、该药在国内的申办方天汇生物回应界面新闻称，ORMD-0801国内外3期临床研究方案不同，且海外结果不会影响公司对该药的预期。
此后，Oramed和天汇生物还试图共同推进ORMD-0801在海外的注册申报，这意味着天汇生物还有可能获得海外市场收入。相关合作直到2025年10月终止。2个月后，ORMD-0801位列国家药监局药品通知件送达信息列表，也就是该药物未能成功获批。
彼时，天汇生物方面告诉界面新闻，这一注册申请终止是公司的
主动撤回
，也是公司整体战略的一环，但未披露更多信息。换而言之，天麦生物方面获得口服胰岛素国内权益10年后，药物依旧没有获批上市、销售变现。
华润医药或没有耐心再等下去。实际上，其
自身最近几年业绩也不尽如人意
。在带量集采、医保控费等行业政策和过往并购整合压力下，华润医药2023年、2024年和2025年上半年营收分别为2464.75亿元、2594.75亿元、1327.16亿元，归母净利润分别为38.54亿元、33.51亿元、20.77亿元，营收增速放缓、利润下滑。
数据来源：妙想Choice。界面新闻记者陈杨制图
同期，华润医药亦在剥离部分资产瘦身，包括旗下华润三九出售三九（安国）现代中药49.8967%股权、湖北九州通医药51%股权，博雅生物转让博雅欣和制药80%股权，江中药业等转让桑海制药100%股权等。
此时，华润医药脱手天麦生物，后者命运将走向何方还未可知。
陈杨
界面新闻编辑 |
谢欣
2月9日盘后，华润医药公告称，其全资附属公司华润医药投资已启动潜在出售华润医药投资及其附属公司所持有天麦生物约17.87%股权，其将通过上海联合产权交易所公开挂牌，挂牌底价约为14.2亿元。以此估算天麦生物当下估值近80亿元。另据公告，当下华润医药投资及其附属公司持有天麦生物少于30%股权。
2月10日，华润医药股价平稳，截至收盘报4.690港元/股，微涨0.21%，当下市值295亿港元。
同日，界面新闻向华润医药投资者关系邮箱及天麦生物官网邮箱发送采访邮件，询问华润医药投资启动前述潜在出售事项的原因、天麦生物旗下管线进展，参股公司经营情况等问题。天麦生物一邮箱地址显示不存在或格式错误，销售和售后服务邮箱正常接收邮件。另外记者致电天麦生物合肥总部，电话无人接听。截至发稿暂未获得双方回复。
华润医药与天麦生物的关系始于2016年。华润医药于当年10月在港交所上市，11月投资天麦生物，在化药、中成药、OTC（非处方药）等医药工业及医药商业板块之外，布局生物药。
据天麦生物官网，2014年至2016年，公司先后完成二代胰岛素、三代（长效、速效）胰岛素类似物的开发、工艺放大及商业化规模的开发及生产等工作。
界面新闻注意到，当时，胰岛素确实是个好生意。据米内网数据，2016年，其在公立医疗机构终端市场规模约190亿元，诺和诺德、赛诺菲的单品销售额约在25至35亿元，甘李药业、通化东宝单品销售额也各有13亿元。
而天麦生物更大的想象空间在于口服胰岛素。基于庞大的用药群体，这种让患者免于每天一针的给药方式的市场相当可观。
2015年，天麦生物与以色列Oramed公司签订投资协议及口服胰岛素大中华区技术许可协议。Oramed是一家以色列的纳斯达克上市公司。从公司名上即可窥见，其致力于开发口服药物递送技术。
在行业媒体动脉网2018年的一篇报道中，天麦生物如此定位自己：在二代胰岛素上是跟随者，三代胰岛素上是竞争者，口服胰岛素上是引领者。
可以参考的是，同期，誉衡药业曾拟以不低于40亿元收购天麦生物不低于35%的可转让无负担股权，交易方亦承诺此后三年天麦生物净利润合计达到18亿元。换而言之公司当时估值高达114亿元。不过该交易很快终止。
到2020年，华润医药披露其持有天麦生物23.75%股份，成为天麦生物单一持股比例最高的股东。
但美好蓝图始终未成为现实。
一方面，天麦生物二代、三代胰岛素分别在2018年、2024年才获批，入局较晚，另外2022年国家胰岛素集采落地，压低了市场天花板，天麦生物也没能在其中获得可观的市场份额。更重要的是承载公司更大价值的口服胰岛素项目难言顺利。
2022年7月，天麦生物的口服胰岛素ORMD-0801（重组人胰岛素肠溶胶囊）完成国内3期临床，2023年4月申请上市，适应证为2型糖尿病。不过
该药申报时已有争议
。原因在于2023年1月，Oramed刚宣布ORMD-0801在美国的安慰剂对照3期临床研究（ORA-D-013-1）失败。
而当时，天麦生物参股公司、该药在国内的申办方天汇生物回应界面新闻称，ORMD-0801国内外3期临床研究方案不同，且海外结果不会影响公司对该药的预期。
此后，Oramed和天汇生物还试图共同推进ORMD-0801在海外的注册申报，这意味着天汇生物还有可能获得海外市场收入。相关合作直到2025年10月终止。2个月后，ORMD-0801位列国家药监局药品通知件送达信息列表，也就是该药物未能成功获批。
彼时，天汇生物方面告诉界面新闻，这一注册申请终止是公司的
主动撤回
，也是公司整体战略的一环，但未披露更多信息。换而言之，天麦生物方面获得口服胰岛素国内权益10年后，药物依旧没有获批上市、销售变现。
华润医药或没有耐心再等下去。实际上，其
自身最近几年业绩也不尽如人意
。在带量集采、医保控费等行业政策和过往并购整合压力下，华润医药2023年、2024年和2025年上半年营收分别为2464.75亿元、2594.75亿元、1327.16亿元，归母净利润分别为38.54亿元、33.51亿元、20.77亿元，营收增速放缓、利润下滑。
数据来源：妙想Choice。界面新闻记者陈杨制图
同期，华润医药亦在剥离部分资产瘦身，包括旗下华润三九出售三九（安国）现代中药49.8967%股权、湖北九州通医药51%股权，博雅生物转让博雅欣和制药80%股权，江中药业等转让桑海制药100%股权等。
此时，华润医药脱手天麦生物，后者命运将走向何方还未可知。