발기펀드, 성과 부진에 자금 이탈로 청산 위기
전문가 해설
중국 공모펀드 시장에서 ‘발기식 펀드’가 성과 부진과 자금 이탈로 잇따라 청산 위기에 놓이며 구조적 한계를 드러내고 있다는 점이 핵심입니다. 이번 뉴스는 중국 자산운용사 鑫元基金의 대표 상품인 ‘鑫元消费甄选’이 3년 유지 요건인 2억 위안 규모를 충족하지 못해 청산 절차에 들어갈 가능성이 높아졌다는 내용을 중심으로, 최근 중국 액티브 주식형 펀드 시장의 어려움을 보여줍니다.
해당 펀드는 2023년 3월 설립 이후 줄곧 저조한 운용 성과와 낮은 규모에 시달렸습니다. 2024년 말 기준 총 규모는 0.39억 위안에 불과해 기준 대비 1.61억 위안이 부족한 상황이며, 순자산가치는 0.4559위안까지 하락해 약 50% 손실을 기록했습니다. 특히 기관 투자 비중이 95% 이상에서 40%대로 급락하면서 핵심 자금이 빠르게 이탈한 점이 결정적이었습니다.
성과 부진의 주요 원인은 지나치게 공격적인 투자 전략으로 분석됩니다. 이 펀드는 특정 산업에 집중 투자한 뒤 빠르게 다른 업종으로 이동하는 ‘고빈도 섹터 베팅’을 반복했습니다. 2023년에는 제약주, 2024년에는 자동차와 미디어, 2025년에는 게임주 중심으로 포트폴리오를 급격히 전환했으며, 일부 분기에는 상위 10개 종목 중 9개가 교체될 정도로 매매 회전율이 높았습니다. 대표적으로 Tencent 등 게임 관련 종목 비중이 과도하게 높아졌고, 업황 하락 시 손실이 확대되었습니다. 여기에 ST 지정 기업이나 규제 리스크가 있는 종목까지 포함되며 투자 안정성이 더욱 훼손되었습니다.
또한 3년 동안 3명의 펀드매니저가 교체되면서 투자 전략의 일관성이 무너졌고, 경험이 부족한 운용 인력이 투입된 점도 리스크 요인으로 작용했습니다. 결국 이 펀드는 ‘규모 부족 + 성과 부진’이라는 이중 악재 속에서 청산 수순을 밟게 된 것입니다.
이 사례는 개별 상품 문제가 아니라 시장 전반의 구조적 현상으로 확대되고 있습니다. 2023년 설립된 발기식 펀드 381개 중 약 82개가 이미 2억 위안 기준을 밑돌고 있으며, 소비·신소재·첨단제조 등 다양한 테마형 펀드에서 유사한 문제가 나타나고 있습니다. 발기식 펀드는 초기 설정은 쉽지만 일정 기간 내 성과와 자금 유입을 동시에 달성하지 못하면 자동 청산되는 구조적 한계를 갖고 있습니다.
한편 XinYuan Fund Management 자체는 총 운용자산 약 2470억 위안 규모로 성장했지만, 이 중 96% 이상이 채권형 등 고정수익 상품에 집중되어 있고 주식형 비중은 3% 수준에 그쳐 ‘채권 강자, 주식 약자’라는 구조적 편중이 뚜렷합니다. 최근 신규 펀드 대부분을 주식형으로 확대하고 있으나, 아직 시장에서 영향력 있는 대표 상품을 만들지는 못한 상황입니다.
해당 펀드는 2023년 3월 설립 이후 줄곧 저조한 운용 성과와 낮은 규모에 시달렸습니다. 2024년 말 기준 총 규모는 0.39억 위안에 불과해 기준 대비 1.61억 위안이 부족한 상황이며, 순자산가치는 0.4559위안까지 하락해 약 50% 손실을 기록했습니다. 특히 기관 투자 비중이 95% 이상에서 40%대로 급락하면서 핵심 자금이 빠르게 이탈한 점이 결정적이었습니다.
성과 부진의 주요 원인은 지나치게 공격적인 투자 전략으로 분석됩니다. 이 펀드는 특정 산업에 집중 투자한 뒤 빠르게 다른 업종으로 이동하는 ‘고빈도 섹터 베팅’을 반복했습니다. 2023년에는 제약주, 2024년에는 자동차와 미디어, 2025년에는 게임주 중심으로 포트폴리오를 급격히 전환했으며, 일부 분기에는 상위 10개 종목 중 9개가 교체될 정도로 매매 회전율이 높았습니다. 대표적으로 Tencent 등 게임 관련 종목 비중이 과도하게 높아졌고, 업황 하락 시 손실이 확대되었습니다. 여기에 ST 지정 기업이나 규제 리스크가 있는 종목까지 포함되며 투자 안정성이 더욱 훼손되었습니다.
또한 3년 동안 3명의 펀드매니저가 교체되면서 투자 전략의 일관성이 무너졌고, 경험이 부족한 운용 인력이 투입된 점도 리스크 요인으로 작용했습니다. 결국 이 펀드는 ‘규모 부족 + 성과 부진’이라는 이중 악재 속에서 청산 수순을 밟게 된 것입니다.
이 사례는 개별 상품 문제가 아니라 시장 전반의 구조적 현상으로 확대되고 있습니다. 2023년 설립된 발기식 펀드 381개 중 약 82개가 이미 2억 위안 기준을 밑돌고 있으며, 소비·신소재·첨단제조 등 다양한 테마형 펀드에서 유사한 문제가 나타나고 있습니다. 발기식 펀드는 초기 설정은 쉽지만 일정 기간 내 성과와 자금 유입을 동시에 달성하지 못하면 자동 청산되는 구조적 한계를 갖고 있습니다.
한편 XinYuan Fund Management 자체는 총 운용자산 약 2470억 위안 규모로 성장했지만, 이 중 96% 이상이 채권형 등 고정수익 상품에 집중되어 있고 주식형 비중은 3% 수준에 그쳐 ‘채권 강자, 주식 약자’라는 구조적 편중이 뚜렷합니다. 최근 신규 펀드 대부분을 주식형으로 확대하고 있으나, 아직 시장에서 영향력 있는 대표 상품을 만들지는 못한 상황입니다.
요약
鑫元消费甄选仍在继续的行业押注和快速换股导致了基金规模的低迷。该产品已陷入‘亏损王’困境，实际净值已跌至0.4559元。鑫元基金的权益类产品不断增加，但新发力度仍不足。
财联社3月22日讯（记者 封其娟）
还剩2个交易日，2025年度主动权益“亏损王”鑫元消费甄选，将大概率触发发起式产品合同终止情形并进入清算程序，结局已无太大悬念。
今年2月，鑫元消费甄选已发布公告暂停申购、定投及转换转入业务，3月以来也已两度发布清盘预警。公告指出，截至3月24日，这只发起式产品若规模仍低于2亿元，无需召开持有人大会，基金合同终止且不得延续。
截至去年年末，鑫元消费甄选A、C类份额的合并规模为0.39亿元，距离发起式2亿元的“生死线”还差1.61亿元。尽管去年四季度规模环比增超三成，但0.1亿元的绝对增量无力扭转大局。
自成立以来，该产品规模始终在低位徘徊，从未真正建立起可持续的运作基础。与此同时，作为初期主要持有人的机构资金正加速撤离，机构持有比例在2025年上半年骤降，彻底失去规模支撑。
实际上，该产品已陷入规模、业绩“双杀”困境，最新单位净值已跌至0.4559元。
规模先天不足之外，最终令这只消费主题基金陷入清盘危机的是：极致的行业押注与频繁转向、激进的换股节奏、基金经理频繁更迭导致投研体系断裂等多重因素共同作用的结果。
而放眼全市场，据choice数据，2023年成立的发起式产品（仅统计主代码）共计381只，其中335只产品于3月22日后成立。截至去年年末，合并规模已低于2亿元的产品共计82只，其中也不乏消费、新材料、高端制造等行业主题基金。
高频押注、行业轮跳的“赌徒式”操作
鑫元消费甄选成立于2023年3月24日，成立初期规模仅0.1亿元，运行3年规模也未见明显增长。另外，在2025年之前，鑫元消费甄选A的机构持有比例均在95%以上，但这一比例在2025年年中骤降至42.94%。
而资金撤离与业绩亏损直接相关。2025年四季报披露，鑫元消费甄选A、C类份额自成立以来分别亏损49.37%、49.97%，分别跑输基准46.02%、46.62%。游戏板块在去年四季度出现了较大回撤，该产品仍对部分游戏个股进行加仓，进一步提高了游戏行业的配置占比和集中度。
截至去年年末，鑫元消费甄选十大重仓股依次为：腾讯控股、恺英网络、世纪华通、巨人网络、完美世界、三七互娱、万辰集团、家联科技、吉比特、神州泰岳。据Choice统计，按照申万二级行业划分，这十大重仓股中，游戏股占据七席。
去年三季度末，该产品十大重仓股中，游戏股已占据一半席位。
实际上，该产品自成立起便呈现极致激进的押注式操作。自2023年二季度，鑫元消费甄选便开启了重仓押注模式。当年二季度末十大重仓股中有6只医药股，三季度末进一步加码至9只，四季度末十大重仓股中仍有8只医药股。
进入2024年，鑫元消费甄选的重仓行业开始高频切换。一季度末十大重仓股中医药股有9只；二季度风格骤变，十大重仓股中汽车股有6只；三季度末重仓行业相对多元化，直至四季度末十大重仓股中出现了6只传媒股。
伴随重仓行业的大幅调整，鑫元消费甄选前十大重仓个股也呈现较高频率、大比例更迭的换股节奏。
以2025年而言，鑫元消费甄选十大重仓股二季度全部更换，三、四季度分别更换了7只、4只；2024年各个季度都更换9只重仓股，均仅将天马科技作为唯一留存个股。同样的，2023年三季度、四季度均更换9只重仓股，也均坚定重仓天马科技。
值得警惕的是，ST华通在去年三季度新进鑫元消费甄选十大重仓股行列。该产品曾在2024年11月因年报存在虚假记载等财务违规行为被实施ST风险警示。去年四季度重仓的三七互娱也在报告期内遭交易所公开谴责。
而调仓风格激进的背后，与该产品成立不到3年已经历3任基金经理的人事变动不无关系，频繁的人事变动导致投资策略缺乏连续性。另外，该产品是现任基金经理姚启璠首只参管产品，投资经验也才刚满半年。
发起式产品接连清盘，权益产品该如何布局？
对于鑫元基金而言，旗下发起式行业主题基金未能通过三年存续考核已非个例。
去年1月19日，鑫元健康产业进入清算程序。截至1月18日，这只发起式产品的合并规模仅0.13亿元，不仅未达到三年2亿元的考核目标，甚至较成立初期0.37亿元的规模，缩水超六成。
该产品机构持有比例长期偏高，截至2024年年末，机构持有比例仍有90.13%。2024年四季报指出，该产品成立以来亏超18%，但已跑赢基准超7%，清盘前单位净值已跌至0.7756元。
鑫元基金成立于2013年8月，成立已超12年半，期间规模不断增长、排名也在不断攀升。
据wind统计的近10年数据，鑫元基金在管总规模在2022年三季度末首次突破千亿大关，以1088.8亿元的总规模在192家持牌机构中位列第50位。不到2年，鑫元基金在管总规模又突破2000亿元大关，行业排名挺进前40名，并持续保持至今。
截至去年年末，鑫元基金在管总规模为2470.42亿元，在167家持牌公募机构中排在第36名。除去FOF等产品，其中固收基金、权益基金的规模分别为2388.9亿元、77.07亿元，规模占比依次为96.7%、3.12%。
可以看到，鑫元基金也未能摆脱银行系公募“固收强、权益弱”的偏科问题。
据choice统计，鑫元基金目前存量产品共计101只，其中债券基金、混合基金、股票基金、FOF、货币基金分别有57只、25只、12只、5只、2只。
今年以来，鑫元基金新成立基金共计5只。按照choice三级分类，其中，鑫元景气睿选、鑫元悦鑫添益债券、鑫元挚享180天债券，分别是偏股混合基金、二级债基、一级债基；另外2只均为发起式产品，即鑫元鑫锐量化选股、鑫元鑫选多元稳进配置3个月（FOF），分别为混合基金和FOF产品。
2025年，鑫元基金新成立19只产品，其中债基产品只有2只，其余均为权益类基金。看似权益类新发产品数量不算少，但结合存量产品结构与实际规模贡献来看，公司权益类产品的新发力度仍显不足，且未能形成有影响力的权益产品矩阵。
值得注意的是，上述19只产品中，发起式产品共计8只。通过发起式快速推进产品布局已经是常见方式，若新产品不能同步建立起可持续的业绩表现和规模增长能力，也只是“试错品”，难逃清盘命运。
还剩2个交易日，2025年度主动权益“亏损王”鑫元消费甄选，将大概率触发发起式产品合同终止情形并进入清算程序，结局已无太大悬念。
今年2月，鑫元消费甄选已发布公告暂停申购、定投及转换转入业务，3月以来也已两度发布清盘预警。公告指出，截至3月24日，这只发起式产品若规模仍低于2亿元，无需召开持有人大会，基金合同终止且不得延续。
截至去年年末，鑫元消费甄选A、C类份额的合并规模为0.39亿元，距离发起式2亿元的“生死线”还差1.61亿元。尽管去年四季度规模环比增超三成，但0.1亿元的绝对增量无力扭转大局。
自成立以来，该产品规模始终在低位徘徊，从未真正建立起可持续的运作基础。与此同时，作为初期主要持有人的机构资金正加速撤离，机构持有比例在2025年上半年骤降，彻底失去规模支撑。
实际上，该产品已陷入规模、业绩“双杀”困境，最新单位净值已跌至0.4559元。
规模先天不足之外，最终令这只消费主题基金陷入清盘危机的是：极致的行业押注与频繁转向、激进的换股节奏、基金经理频繁更迭导致投研体系断裂等多重因素共同作用的结果。
而放眼全市场，据choice数据，2023年成立的发起式产品（仅统计主代码）共计381只，其中335只产品于3月22日后成立。截至去年年末，合并规模已低于2亿元的产品共计82只，其中也不乏消费、新材料、高端制造等行业主题基金。
高频押注、行业轮跳的“赌徒式”操作
鑫元消费甄选成立于2023年3月24日，成立初期规模仅0.1亿元，运行3年规模也未见明显增长。另外，在2025年之前，鑫元消费甄选A的机构持有比例均在95%以上，但这一比例在2025年年中骤降至42.94%。
而资金撤离与业绩亏损直接相关。2025年四季报披露，鑫元消费甄选A、C类份额自成立以来分别亏损49.37%、49.97%，分别跑输基准46.02%、46.62%。游戏板块在去年四季度出现了较大回撤，该产品仍对部分游戏个股进行加仓，进一步提高了游戏行业的配置占比和集中度。
截至去年年末，鑫元消费甄选十大重仓股依次为：腾讯控股、恺英网络、世纪华通、巨人网络、完美世界、三七互娱、万辰集团、家联科技、吉比特、神州泰岳。据Choice统计，按照申万二级行业划分，这十大重仓股中，游戏股占据七席。
去年三季度末，该产品十大重仓股中，游戏股已占据一半席位。
实际上，该产品自成立起便呈现极致激进的押注式操作。自2023年二季度，鑫元消费甄选便开启了重仓押注模式。当年二季度末十大重仓股中有6只医药股，三季度末进一步加码至9只，四季度末十大重仓股中仍有8只医药股。
进入2024年，鑫元消费甄选的重仓行业开始高频切换。一季度末十大重仓股中医药股有9只；二季度风格骤变，十大重仓股中汽车股有6只；三季度末重仓行业相对多元化，直至四季度末十大重仓股中出现了6只传媒股。
伴随重仓行业的大幅调整，鑫元消费甄选前十大重仓个股也呈现较高频率、大比例更迭的换股节奏。
以2025年而言，鑫元消费甄选十大重仓股二季度全部更换，三、四季度分别更换了7只、4只；2024年各个季度都更换9只重仓股，均仅将天马科技作为唯一留存个股。同样的，2023年三季度、四季度均更换9只重仓股，也均坚定重仓天马科技。
值得警惕的是，ST华通在去年三季度新进鑫元消费甄选十大重仓股行列。该产品曾在2024年11月因年报存在虚假记载等财务违规行为被实施ST风险警示。去年四季度重仓的三七互娱也在报告期内遭交易所公开谴责。
而调仓风格激进的背后，与该产品成立不到3年已经历3任基金经理的人事变动不无关系，频繁的人事变动导致投资策略缺乏连续性。另外，该产品是现任基金经理姚启璠首只参管产品，投资经验也才刚满半年。
发起式产品接连清盘，权益产品该如何布局？
对于鑫元基金而言，旗下发起式行业主题基金未能通过三年存续考核已非个例。
去年1月19日，鑫元健康产业进入清算程序。截至1月18日，这只发起式产品的合并规模仅0.13亿元，不仅未达到三年2亿元的考核目标，甚至较成立初期0.37亿元的规模，缩水超六成。
该产品机构持有比例长期偏高，截至2024年年末，机构持有比例仍有90.13%。2024年四季报指出，该产品成立以来亏超18%，但已跑赢基准超7%，清盘前单位净值已跌至0.7756元。
鑫元基金成立于2013年8月，成立已超12年半，期间规模不断增长、排名也在不断攀升。
据wind统计的近10年数据，鑫元基金在管总规模在2022年三季度末首次突破千亿大关，以1088.8亿元的总规模在192家持牌机构中位列第50位。不到2年，鑫元基金在管总规模又突破2000亿元大关，行业排名挺进前40名，并持续保持至今。
截至去年年末，鑫元基金在管总规模为2470.42亿元，在167家持牌公募机构中排在第36名。除去FOF等产品，其中固收基金、权益基金的规模分别为2388.9亿元、77.07亿元，规模占比依次为96.7%、3.12%。
可以看到，鑫元基金也未能摆脱银行系公募“固收强、权益弱”的偏科问题。
据choice统计，鑫元基金目前存量产品共计101只，其中债券基金、混合基金、股票基金、FOF、货币基金分别有57只、25只、12只、5只、2只。
今年以来，鑫元基金新成立基金共计5只。按照choice三级分类，其中，鑫元景气睿选、鑫元悦鑫添益债券、鑫元挚享180天债券，分别是偏股混合基金、二级债基、一级债基；另外2只均为发起式产品，即鑫元鑫锐量化选股、鑫元鑫选多元稳进配置3个月（FOF），分别为混合基金和FOF产品。
2025年，鑫元基金新成立19只产品，其中债基产品只有2只，其余均为权益类基金。看似权益类新发产品数量不算少，但结合存量产品结构与实际规模贡献来看，公司权益类产品的新发力度仍显不足，且未能形成有影响力的权益产品矩阵。
值得注意的是，上述19只产品中，发起式产品共计8只。通过发起式快速推进产品布局已经是常见方式，若新产品不能同步建立起可持续的业绩表现和规模增长能力，也只是“试错品”，难逃清盘命运。